Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
Buzzi Unicem sembra essere stata eccessivamente penalizzata dal negativo andamento dei mercati, la società mantiene buoni fondamentali, nonostante la crisi del settore costruzioni, e potrà beneficiare della debolezza dell'Euro.

Profilo Societario
Buzzi Unicem è un gruppo internazionale, focalizzato sulla produzione e commercializzazione di cemento, calcestruzzo preconfezionato ed aggregati naturali. Si caratterizza per la forte tradizione nel settore e la visione a lungo termine dell'impresa, con un azionista di maggioranza dedicato a sua volta appoggiato da un gruppo dirigente professionale, alla continua ricerca dell'eccellenza. Il gruppo ha come obiettivo una duratura creazione di valore grazie al know-how industriale, all'efficienza operativa ed all'attenta gestione dei costi. Il gruppo dispone di una capacità produttiva pari a circa 40 milioni di tonnellate di cemento e 16 milioni di metri cubi di calcestruzzo, dislocata in cinque principali aree geografiche. In Italia, Buzzi Unicem è il secondo produttore nazionale, con 10,4 milioni di tonnellate di capacità e 13 stabilimenti; negli Stati Uniti d'America le cementerie sono 11, con una capacità produttiva di circa 10,0 milioni di tonnellate, che pone la società al quarto posto nella locale classifica dei produttori. Inoltre Buzzi Unicem è il secondo operatore in Germania ed il primo in Lussemburgo; nell'area, dispone complessivamente di 10 stabilimenti con 8,2 milioni di tonnellate di capacità. Le 5 cementerie dislocate in Europa Orientale (Polonia, Repubblica Ceca, Ucraina, Russia) possiedono complessivamente 8,1 milioni di tonnellate di capacità. In Messico, la capacità produttiva ha recentemente raggiunto i 5 milioni di tonnellate, suddivisa in 2 cementerie di recentissima costruzione.




Analisi titolo Buzzi Unicem

Le azioni Buzzi Unicem fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Buzzi Unicem mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) nonostante la ciclicità del business legato all'andamento del ciclo economico e degli investimenti nel settore dell'edilizia.
Negli ultimi 3 anni il titolo Buzzi Unicem ha registrato una performance negativa (-67,2%) inferiore al -42,3% dell'indice FTSE Mib; l'andamento del triennio è stato caratterizzato da una fase iniziale negativa, protrattasi fino ai minimi di marzo 2009 durante la quale il titolo ha perso oltre il 70% del suo valore. La successiva ripresa è stata più debole di quella degli indici e le azioni sono tornate negli ultimi mesi sui livelli della primavera del 2009.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	3496,100	0,69 %	3520,200	-24,10 %	2671,800
Margine operativo lordo	1045,600	-11,75 %	922,700	-41,29 %	541,700
Ebitda margin	29,908		26,212		20,275
Margine operativo netto	834,700	-16,41 %	697,700	-53,71 %	323,000
Ebit Margin	23,88		19,82		12,09
Risultato Ante Imposte	824,800	-21,16 %	650,300	-63,85 %	235,100
Ebt Margin	23,59		18,47		8,80
Risultato Netto	536,500	-12,26 %	470,700	-63,59 %	171,400
E-Margin	15,35		13,37		6,42
PFN (Cassa)	621,200	70,59 %	1059,700	14,12 %	1209,300
Patrimonio Netto	2513,400	7,64 %	2705,500	0,26 %	2712,400
Capitale Investito	3457,300	18,23 %	4087,700	3,64 %	4236,500
ROE	21,35		17,40		6,32
ROCE	24,143		17,068		7,624

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Buzzi Unicem ha mostrato una riduzione del fatturato del 23,6% mentre il margine operativo lordo si è quasi dimezzato a 541,7 milioni in presenza di margini in calo di oltre 9 punti. Forti flessioni anche per il risultato operativo (-61,3%) e il risultato di esercizio (-68%). Dal punto di vista patrimoniale si registra un incremento del rapporto debt to equity, passato da 0,25 a 0,45.
Ultimi Sviluppi : Nel primo trimestre 2010 il fatturato consolidato è diminuito del 21,7% da 587,3 a 459,6 milioni, il margine operativo lordo è stato pari a 13,9 milioni (-64,6% rispetto al primo trimestre 2009), il risultato operativo è stato negativo per 40,3 milioni (-12,1 milioni nel 2009) e la perdita netta del periodo è stata di 50,2 milioni (52,9 milioni la perdita attribuibile agli azionisti della società).

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Buzzi Unicem	12,6	0,70	2,1%
Italcementi	26,5	0,56	1,8%
Cementir	12,5	0,37	2,6%

Commento : tra le aziende quotate in italia operanti nel settore della produzione di cemento Buzzi Unicem risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre è ben posizionata sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili). Nella media il rendimento da dividendi, poco sopra il 2%.

Plus e Minus

Opportunità : la presenza negli Usa e in Messico consentirà al gruppo di beneficiare della recente debolezza dell'Euro
Rischi : debolezza della ripresa con particolare riferimento al settore dell'edilizia particolarmente colpito dall'ultima recessione

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi del 2% nel 2010 in miglioramento al 5% nel 2011 che ritorna al 2% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in calo al 19% nel 2010 ed in successiva ripresa al 21,5%;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 9,4%.
Infine si prevede un tax rate stabile al 33% su tutto il periodo di previsione ed un costo del debito medio del 5%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 11,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,5 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	-491,20	-494,68	-503,68	-509,34	-515,18	-521,19
Immobilizzazioni	4.412,90	4.542,06	4.542,06	4.605,22	4.670,40	4.810,52
Totale Impieghi	3.921,70	4.047,38	4.038,38	4.095,88	4.155,22	4.289,32
Fonti
Indebitamento finanziario netto	1.209,30	1.211,61	1.047,07	962,59	871,86	849,70
Patrimonio Netto	2.712,40	2.835,77	2.991,32	3.133,29	3.283,36	3.439,62
Totale Fonti	3.921,70	4.047,38	4.038,38	4.095,88	4.155,22	4.289,32
Conto Economico
Fatturato	2.671,80	2.725,24	2.861,50	2.947,34	3.035,76	3.126,84
Costi operativi	2.130,10	2.207,44	2.246,28	2.313,66	2.383,07	2.454,57
MOL	541,70	517,79	615,22	633,68	652,69	672,27
Ammortamenti e accantonamenti	218,70	227,10	227,10	230,26	233,52	240,53
Risultato operativo	323,00	290,69	388,12	403,42	419,17	431,74
Proventi/oneri finanziari	-100,00	-60,52	-56,47	-50,24	-45,86	-43,04
Componenti Straordinari	12,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	235,10	230,17	331,65	353,18	373,31	388,70
Imposte	63,70	75,96	109,45	116,55	123,19	128,27
Utile di Esercizio	171,40	154,21	222,21	236,63	250,12	260,43
* di cui utile di terzi	31,90	------	------	------	------	------
Utile netto	139,50	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	171,40	154,21	222,21	236,63	250,12	260,43
Ammortamenti e accantonamenti	218,70	227,10	227,10	230,26	233,52	240,53
Componenti Straordinari	12,10	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	381,32	449,31	466,89	483,64	500,96
Dividendi	------	30,84	66,66	94,65	100,05	104,17
Investimenti in immobilizzazioni	------	356,26	227,10	293,42	298,70	380,64
Investimenti in CCN	------	-3,48	-8,99	-5,67	-5,84	-6,01
Cash flow netto	------	421,87	487,14	500,55	514,36	529,79
Indici
ROE %	------	5,44	7,43	7,55	7,62	7,57
ROI %	------	6,66	8,92	9,15	9,38	9,38
ROI(1-t) %	------	4,46	5,97	6,13	6,28	6,28
Debt to equity	------	0,43	0,35	0,31	0,27	0,25
Costo del debito %	------	5,00	5,00	5,00	5,00	5,00
Tax rate %	------	33,00	33,00	33,00	33,00	33,00
Payout	------	20,00	30,00	40,00	40,00	40,00
Debt to equity	------	0,43	0,35	0,31	0,27	0,25
Rotazione CCN	------	-15,15	-15,15	-15,15	-15,15	-15,15
Rotazione immobilizzazioni	------	0,60	0,63	0,64	0,65	0,65
Incidenza costi operativi %	------	81,00	78,50	78,50	78,50	78,50