Articolo a cura di Evaluation.it

Introduzione
I positivi risultati semestrali, comunicati recentemente dal Gruppo Editoriale l'Espresso, ci portano ad essere più ottimisti sul titolo che presenta interessanti margini di apprezzamento anche mantenendo ipotesi conservative sul futuro.

Profilo Societario
Gruppo Editoriale L'Espresso S.p.A., è una delle più importanti realtà italiane del settore media con attività nelle aree della stampa quotidiana e periodica, della radiofonia, della raccolta pubblicitaria, di internet e della televisione. Il Gruppo Espresso edita il quotidiano nazionale "la Repubblica", il settimanale "L'espresso", quindici quotidiani locali (più un bisettimanale), è proprietario di tre radio nazionali, tra le quali Radio DeeJay (prima per ascolti tra le emittenti private in Italia) e di una televisione nazionale All Music. Il Gruppo Espresso si qualifica come una "branded content company" in grado di diffondere i propri contenuti originali di qualità ai propri lettori ed ascoltatori dovunque essi si trovino e in qualunque momento della giornata, grazie ad una strategia multipiattaforma.



Analisi titolo Espresso

Le azioni Espresso fanno parte del paniere FTSE Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Espresso mostra una rischiosità leggermente superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) riflettendo la correlazione dei ricavi agli introiti pubblicitari e all'andamento dell'economia.
Negli ultimi 3 anni il titolo Espresso ha registrato una performance negativa (-58,7%) a fronte del -47,7% dell'indice FTSE Mib. L'andamento è stato particolarmente debole nella prima metà (fino ai minimi di marzo 2009) periodo durante il quale ha perso oltre l'80%, in seguito si è manifestata una rapida ripresa che ha permesso di riagganciare gli indici a novembre 2009, negli ultimi 2 mesi il titolo sembra aver perso di nuovo contatto col mercato sottoperformando gli indici.

Dati Finanziari

	2007	Var %	2008	Var %	2009
Totale Ricavi	1098,166	-6,61 %	1025,548	-13,54 %	886,649
Margine operativo lordo	222,200	-36,37 %	141,382	-25,27 %	105,650
Ebitda margin	20,234		13,786		11,916
Margine operativo netto	179,385	-47,50 %	94,177	-33,19 %	62,922
Ebit Margin	16,33		9,18		7,10
Risultato Ante Imposte	163,015	-53,55 %	75,716	-41,47 %	44,314
Ebt Margin	14,84		7,38		5,00
Risultato Netto	96,521	-78,01 %	21,227	-74,15 %	5,488
E-Margin	8,79		2,07		0,62
PFN (Cassa)	264,920	5,31 %	278,998	-25,38 %	208,195
Patrimonio Netto	546,468	-10,47 %	489,258	1,26 %	495,429
Capitale Investito	904,027	-4,96 %	859,202	-8,34 %	787,531
ROE	17,66		4,34		1,11
ROCE	19,843		10,961		7,990

Commento ai dati di bilancio

Nel triennio 2007-2009 Espresso ha registrato una diminuzione del fatturato del 19,3% mentre il margine operativo lordo si è più che dimezzato a 105,6 milioni di Euro, a causa di una flessione dei margini di oltre 8 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 179,4 a 62,9 milioni di Euro (-64,9%) mentre l'utile netto è sceso di oltre il 90% a 5,5 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività sono in flessione con il ROI sceso di quasi 12 punti all'8% e il ROE di 16 punti all'1,1%. Il rapporto debt to equity è diminuito passando da 0,48 a 0,42.
Ultimi Sviluppi : Nel primo semestre 2010 i ricavi sono stabili a 445,1 milioni di Euro (-0,9%) mentre crescono nettamente i principali margini operativi: il margine operativo lordo è di 74,7 milioni (+84,3%), il risultato operativo passa da 19,3 a 56,7 milioni di Euro mentre il risultato netto passa da un sostanziale pareggio ad un valore di 28,6 milioni.

Comparables

Azienda	P/E	P/BV	Dividend Yield %
Espresso	110,1	1,32	0%
Mondadori	18,6	1,18	0%
RCS Mediagroup	neg.	0,76	0%

Commento : nel raffronto coi principali operatori nazionali nel settore dell'editoria, Espresso risulta a premio sia sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); il raffronto del dividend yield non è significativo non essendoci stata distribuzione di dividendi nel 2010 per le società considerate.

Plus e Minus

Opportunità : il piano di ristrutturazione ha permesso di ridurre i costi con evidenti risultati già a partire dal I semestre 2010
Rischi : debolezza della ripresa economica e degli investimenti pubblicitari

Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis

Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi dello 0,5% nel 2010 in miglioramento al 3% nel lungo periodo;
- margini in crescita al 17% nel 2010 ed in ulteriore miglioramento di un punto nel successivo biennio;
- un ROI di lungo periodo del 15,5%.
Infine si prevedono: un tax rate in diminuzione al 40% di lungo periodo, un costo del debito medio del 5% ed un payout in crescita al 70% nel quinquennio 2011-2015.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,2 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

Dati prospettici

Anno di previsione	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Impieghi
Capitale Circolante Netto	-240,18	-221,00	-224,42	-230,04	-234,43	-238,94
Immobilizzazioni	943,81	937,98	941,61	959,49	988,27	1.017,92
Totale Impieghi	703,62	716,98	717,18	729,44	753,84	778,98
Fonti
Indebitamento finanziario netto	208,20	168,45	124,50	93,96	80,63	74,52
Patrimonio Netto	495,43	548,54	592,68	635,48	673,22	704,46
Totale Fonti	703,62	716,98	717,18	729,44	753,84	778,98
Conto Economico
Fatturato	886,65	891,08	913,36	949,89	978,39	1.007,74
Costi operativi	781,00	739,60	753,52	778,91	802,28	826,35
MOL	105,65	151,48	159,84	170,98	176,11	181,39
Ammortamenti e accantonamenti	42,73	43,62	43,78	44,62	45,95	47,33
Risultato operativo	62,92	107,87	116,05	126,36	130,16	134,06
Proventi/oneri finanziari	-19,62	-11,30	-7,32	-5,46	-4,36	-3,88
Componenti Straordinari	1,01	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Risultato al lordo delle imposte	44,31	96,57	108,73	120,90	125,79	130,18
Imposte	38,83	43,46	45,67	49,57	50,32	52,07
Utile di Esercizio	5,49	53,11	63,06	71,33	75,47	78,11
* di cui utile di terzi	-0,34	------	------	------	------	------
Utile netto	5,83	------	------	------	------	------
Flussi di Cassa
Utile	5,49	53,11	63,06	71,33	75,47	78,11
Ammortamenti e accantonamenti	42,73	43,62	43,78	44,62	45,95	47,33
Componenti Straordinari	1,01	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Cash flow gestionale	------	96,73	106,85	115,95	121,43	125,44
Dividendi	------	0,01	18,92	28,53	37,74	46,87
Investimenti in immobilizzazioni	------	37,79	47,41	62,50	74,74	76,98
Investimenti in CCN	------	19,19	-3,43	-5,62	-4,38	-4,52
Cash flow netto	------	104,30	111,75	119,61	124,35	128,04
Indici
ROE %	------	9,68	10,64	11,23	11,21	11,09
ROI %	------	13,47	14,49	15,54	15,54	15,54
ROI(1-t) %	------	7,41	8,40	9,17	9,32	9,32
Debt to equity	------	0,31	0,21	0,15	0,12	0,11
Costo del debito %	------	6,00	5,00	5,00	5,00	5,00
Tax rate %	------	45,00	42,00	41,00	40,00	40,00
Payout	------	0,01	30,00	40,00	50,00	60,00
Debt to equity	------	0,31	0,21	0,15	0,12	0,11
Rotazione CCN	------	-6,50	-6,50	-6,50	-6,50	-6,50
Rotazione immobilizzazioni	------	0,95	0,97	0,99	0,99	0,99
Incidenza costi operativi %	------	83,00	82,50	82,00	82,00	82,00