Il titolo sotto la lente: Ubi Banca
Dopo il forte incremento delle quotazioni dell'ultimo triennio Ubi Banca sembra quotare leggermente a premio, dal punto di vista dei multipli il titolo sembra invece essere a buon mercato se raffrontato alle altre banche regionali
di Redazione Soldionline 29 mag 2015 ore 10:46A cura di evaluation.it
Dopo il forte incremento delle quotazioni dell'ultimo triennio Ubi Banca sembra quotare leggermente a premio, dal punto di vista dei multipli il titolo sembra invece essere a buon mercato se raffrontato alle altre banche regionali
UBI BANCA: PROFILO SOCIETARIO
Unione di Banche Italiane Spa è nata il 1° aprile 2007 dalla fusione fra i gruppi bancari BPU Banca e Banca Lombarda e Piemontese. La capogruppo è una cooperativa quotata a Borsa Italiana sul segmento S&P/Mib. La struttura di quest'istituto è federale e si avvale di una rete di oltre 4 milioni di clienti e quasi 2.000 sportelli. UBI Banca è il quarto Gruppo bancario italiano, con una quota di mercato del 6,3% circa, significativa nelle aree più ricche del Paese, secondo gruppo bancario in Lombardia con 935 sportelli e una quota di mercato maggiore del 15%. Il gruppo opera prevalentemente nel settore retail (78% dei ricavi). Ubi banca ha adottato un sistema di governance dualistico costituito da un Consiglio di Sorveglianza e un Consiglio di Gestione.
UBI BANCA: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Ubi Banca fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ubi Banca mostra una rischiosità superiore a quella del mercato (beta maggiore di 1), risultato dell'esposizione dei ricavi all'andamento dei mercati finanziari e del ciclo economico in generale.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ubi Banca ha registrato una performance molto positiva (+240%) rispetto al +86,7% dell'indice FTSE Mib; il titolo è rimasto vicino all'andamento del mercato fino ad aprile 2013 (realizzando un +25% rispetto ad inizio periodo), successivamente è iniziata la forte ripresa che ha portato i prezzi a triplicare nel giro di un anno (massimi di aprile 2014); dopo la correzione realizzatasi nella seconda metà del 2014 è iniziato un nuovo impulso rialzista che ha riportato i prezzi a nuovi massimi proprio nelle ultime settimane.
UBI BANCA: DATI FINANZIARI
|
2012 |
var % |
2013 |
var % |
2014 |
Margine di Interesse |
1.999,93 |
-9,52 |
1.809,63 |
7,80 |
1.950,72 |
Margine di Intermediazione |
501,79 |
26,56 |
635,07 |
-15,60 |
536,02 |
Risultato di Gestione |
1.066,63 |
14,95 |
1.226,14 |
-2,21 |
1.199,05 |
% sul margine di intermed. |
212,56 |
---- |
193,07 |
---- |
223,69 |
Risultato Ante Imposte |
171,10 |
18,94 |
203,51 |
-481,27 |
-775,90 |
% sul margine di intermed. |
34,10 |
---- |
32,04 |
---- |
-144,75 |
Utile di Esercizio |
91,67 |
201,24 |
276,14 |
-354,80 |
-703,59 |
% sul margine di intermed. |
18,27 |
---- |
43,48 |
---- |
-131,26 |
Totale Attivo |
132.433,70 |
-6,19 |
124.241,84 |
-1,98 |
121.786,70 |
Patrimonio Netto |
10.577,17 |
5,71 |
11.181,37 |
-7,35 |
10.359,07 |
ROE |
0,87 |
---- |
2,47 |
---- |
-6,79 |
UBI BANCA: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2012-2014 Ubi Banca ha registrato una diminuzione del Margine di Interesse del 2,5% mentre il Margine di Intermediazione è cresciuto dello 0,8% grazie al buon andamento delle commissioni; buona crescita per il Risultato di Gestione a quota 1199 milioni mentre il risultato netto è passato da un utile di 91,7 milioni ad un rosso di 703,6 milioni a causa delle rettifiche sull'avviamento che hanno pesato per oltre un miliardo nel 2014. La redditività del capitale è scesa di quasi 8 punti con il ROE che è passato dallo 0,9% al -6,8%.
Ultimi Sviluppi : nei primi tre mesi del 2015 il margine di interesse è diminuito del 5,3% a 430,6 milioni, mentre le commissioni nette sono aumentate del 13,7% a 341,2 milioni. Gli oneri operativi stabili hanno permesso al risultato di gestione di crescere del 3,8% a 344,6 milioni mentre sulla performance del risultato finale (+30,6% a 75,9 milioni) hanno inciso positivamente anche le minori rettifiche su crediti (-4,2%).
UBI BANCA: I COMPARABILI
Azienda P/E P/BV Dividend Yield % Ubi Banca neg 0,70 1,05% BPM 17,58 0,90 2,37% Credem 17,10 1,09 1,92% BP Sondrio 17,47 0,84 1,35%
Commento : nel raffronto tra le principali banche regionali Ubi Banca risulta quella più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il Price/Earnings (Prezzo/Utili) non risulta significativo, piuttosto basso invece il rendimento da dividendi, poco sopra all'1%.
UBI BANCA: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: buon posizionamento in una delle aree più ricche del Paese, buona solidità patrimoniale
Rischi : ripresa ancora debole in Italia
UBI BANCA: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle attività negativa nel 2015 (-2%) che si riporta al 3% a partire dall'anno successivo;
- una crescita delle commissioni al 13,5% nel 2015 che diminuisce fino al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio in progressiva diminuzione fino al 57% del 2020 e seguenti;
Infine si prevedono un tax rate stabile al 36% ed un'incidenza degli accantonamenti su crediti in progressiva diminuzione fino allo 0,30%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6,67 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,3 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
UBI BANCA: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
Attivo |
|
|
|
|
|
|
Attività fruttifere di interessi |
113.110,49 |
110.848,28 |
114.173,72 |
117.598,94 |
121.126,90 |
124.760,71 |
Attività non finanziarie |
3.506,03 |
3.435,91 |
3.538,99 |
3.645,16 |
3.754,51 |
3.867,15 |
Altre attività finanziarie |
5.170,19 |
5.066,78 |
5.218,79 |
5.375,35 |
5.536,61 |
5.702,71 |
Totale attivo |
121.786,70 |
119.350,97 |
122.931,50 |
126.619,44 |
130.418,03 |
134.330,57 |
Passivo |
|
|
|
|
|
|
Passività onerose |
108.126,85 |
105.531,72 |
108.709,88 |
111.923,63 |
115.189,15 |
118.543,27 |
Passività non onerose |
3.300,79 |
3.234,78 |
3.331,82 |
3.431,77 |
3.534,73 |
3.640,77 |
Patrimonio Netto |
10.359,07 |
10.584,48 |
10.889,80 |
11.264,04 |
11.694,15 |
12.146,53 |
Totale Passivo |
121.786,70 |
119.350,97 |
122.931,50 |
126.619,44 |
130.418,03 |
134.330,57 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Interessi attivi |
3.147,40 |
2.937,48 |
3.253,95 |
3.586,77 |
3.815,50 |
3.929,96 |
Interessi passivi |
1.196,67 |
1.108,08 |
1.358,87 |
1.622,89 |
1.785,43 |
1.837,42 |
Margine di interesse |
1.950,72 |
1.829,40 |
1.895,08 |
1.963,87 |
2.030,07 |
2.092,54 |
Commissioni |
1.226,59 |
1.392,18 |
1.461,79 |
1.520,26 |
1.565,86 |
1.612,84 |
Proventi Finanziari |
536,02 |
540 |
560 |
580 |
600 |
620 |
Margine di intermediazione |
3.713,34 |
3.761,57 |
3.916,86 |
4.064,13 |
4.195,93 |
4.325,38 |
Costi Operativi |
2.514,28 |
2.482,64 |
2.506,79 |
2.519,76 |
2.517,56 |
2.508,72 |
Risultato di Gestione |
1.199,05 |
1.278,93 |
1.410,07 |
1.544,37 |
1.678,37 |
1.816,66 |
Accantonamenti |
937,27 |
775,78 |
676,12 |
569,79 |
456,46 |
402,99 |
Componenti Straordinari |
-1.037,69 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato lordo |
-775,9 |
503,15 |
733,95 |
974,58 |
1.221,91 |
1.413,67 |
Imposte |
-72,31 |
181,14 |
264,22 |
350,85 |
439,89 |
508,92 |
Utile di Esercizio |
-703,59 |
322,02 |
469,73 |
623,73 |
782,02 |
904,75 |
* di cui utile di terzi |
22,18 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
-725,77 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi Cassa |
|
|
|
|
|
|
Variazione Attività |
--- |
-2.435,73 |
3.580,53 |
3.687,94 |
3.798,58 |
3.912,54 |
Variazione Passività non onerose |
--- |
-66,02 |
97,04 |
99,95 |
102,95 |
106,04 |
Utile |
--- |
322,02 |
469,73 |
623,73 |
782,02 |
904,75 |
Fabbisogno finanziario lordo |
--- |
-2.691,74 |
3.013,76 |
2.964,26 |
2.913,61 |
2.901,75 |
Dividendi |
--- |
96,61 |
164,4 |
249,49 |
351,91 |
452,37 |
Fabbisogno finanziario netto |
--- |
-2.595,13 |
3.178,16 |
3.213,75 |
3.265,52 |
3.354,13 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
3,11 |
4,44 |
5,73 |
6,94 |
7,74 |
Redditività impieghi % |
--- |
2,65 |
2,85 |
3,05 |
3,15 |
3,15 |
Costo della raccolta % |
--- |
1,05 |
1,25 |
1,45 |
1,55 |
1,55 |
Cost Income Ratio % |
--- |
66 |
64 |
62 |
60 |
58 |
Incidenza accantonamenti % |
--- |
0,65 |
0,55 |
0,45 |
0,35 |
0,3 |
Tax rate % |
--- |
36 |
36 |
36 |
36 |
36 |
Crescita Attività |
--- |
-2 |
3 |
3 |
3 |
3 |
Crescita Commissioni |
--- |
13,5 |
5 |
4 |
3 |
3 |
Payout |
--- |
30 |
35 |
40 |
45 |
50 |