Il titolo sotto la lente: Recordati
Dopo il forte incremento delle quotazioni degli ultimi 3 anni Recordati sembra essersi allineata ai multipli dei principali comparables internazionali anche se restano residui margini di apprezzamento
di Redazione Soldionline 24 ott 2014 ore 10:47A cura di evaluation.it
Dopo il forte incremento delle quotazioni degli ultimi 3 anni Recordati sembra essersi allineata ai multipli dei principali comparables internazionali anche se restano residui margini di apprezzamento.
RECORDATI: PROFILO SOCIETARIO
Recordati e' un gruppo farmaceutico europeo basato sulla ricerca, aperto a collaborazioni ed impegnato nella scoperta, nello sviluppo e nella vendita di prodotti innovativi, ad elevato valore aggiunto. L'attivita' di ricerca farmaceutica e' focalizzata sulla sintesi di nuove molecole per le aree terapeutiche cardiologica e urologica. Il gruppo e' presente, con la propria rete d'informazione medico scientifica, nel mercato italiano, francese, spagnolo e portoghese e in altri 60 paesi attraverso collaborazioni con licenziatari. Recordati affianca alla produzione di principi attivi per le proprie specialita' farmaceutiche, quella, su larga scala, di principi attivi ed intermedi per altre industrie farmaceutiche.
Le azioni Recordati fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap e rientrano nel segmento Blue Chips.
Recordati mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la presenza in un business anticiclico come quello farmaceutico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Recordati ha registrato una performance positiva (+89,4%) a fronte del +12,3% dell'indice Ftse Mib: le azioni hanno avuto un trend laterale fino a novembre 2012, successivamente è iniziata una forte ripresa, con un sostanziale raddoppio delle quotazioni ai massimi di fine febbraio 2014, nuovo trend laterale nei mesi successivi.
RECORDATI: DATI FINANZIARI
|
2011 |
var % |
2012 |
var % |
2013 |
Totale Ricavi |
762,04 |
8,70 |
828,32 |
13,68 |
941,63 |
Margine Operativo Lordo |
187,74 |
2,11 |
191,71 |
20,04 |
230,13 |
Ebitda margin |
24,64 |
---- |
23,15 |
---- |
24,44 |
Risultato Operativo |
163,48 |
2,13 |
166,96 |
17,04 |
195,42 |
Ebit Margin |
21,45 |
---- |
20,16 |
---- |
20,75 |
Risultato Ante Imposte |
160,01 |
0,20 |
160,34 |
12,76 |
180,80 |
Ebt Margin |
21,00 |
---- |
19,36 |
---- |
19,20 |
Risultato Netto |
116,45 |
1,76 |
118,50 |
12,82 |
133,69 |
E-Margin |
15,28 |
---- |
14,31 |
---- |
14,20 |
PFN (Cassa) |
55,73 |
175,34 |
153,46 |
70,10 |
261,03 |
Patrimonio Netto |
594,48 |
11,26 |
661,40 |
6,11 |
701,82 |
Capitale Investito |
666,91 |
24,86 |
832,72 |
17,63 |
979,55 |
ROE |
19,59 |
---- |
17,92 |
---- |
19,05 |
ROI |
25,14 |
---- |
20,49 |
---- |
20,30 |
RECORDATI: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2011-2013 Recordati ha mostrato una crescita del fatturato del 23,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 22,6% in presenza di una marginalità in calo di circa 0,2 punti percentuale; il risultato operativo è salito del 19,5% mentre il risultato netto è passato da 116,5 a 133,7 milioni di Euro (+14,8%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di quasi 5 punti al 20,3% mentre il ROE ha perso mezzo punto al 19,1%. Dal punto di vista patrimoniale l'indebitamento finanziario netto è aumentato di 205,3 milioni a 261 milioni, con un rapporto debt to equity passato da 0,09 a 0,37.
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Recordati |
18,73 |
3,57 |
2,76% |
Novartis |
26,16 |
3,36 |
2,98% |
Roche |
20,68 |
11,97 |
2,91% |
Sanofi |
28,95 |
1,89 |
3,45% |
Ultimi Sviluppi: nei primi 6 mesi del 2014 i ricavi sono cresciuti del 6,3% a 507,6 milioni di euro, l’Ebitda ha raggiunto i 141,9 milioni (+18,2%) ed il risultato operativo è stato di 121,8 milioni (+18,8%) ed il risultato netto di gruppo ha toccato quota 83 milioni con una crescita del 18,1% sullo stesso periodo del 2013. La posizione finanziaria netta evidenzia un debito netto di 211 milioni in calo di 50 milioni rispetto a fine 2013.
Commento : nel raffronto con le principali aziende europee operanti nel settore della farmaceutica Recordati risulta la più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si guarda al Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto al 3% ed il più basso tra le aziende del campione.
RECORDATI: PLUS E MINUS
Opportunità : acquisizioni mirate di piccole aziende farmaceutiche in mercati emergenti e portafogli farmaci che permetteranno di espandere la copertura geografica e la gamma di prodotti offerti
Rischi : progressiva diminuzione dei margini sui farmaci di proprietà (Zanidip) i cui brevetti sono scaduti con conseguente concorrenza da parte dei farmaci generici
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 6% del 2014 al 3% di lungo periodo;
- margini sulle vendite al 26,5% nel biennio 2014-15 e 27% a partire dal 2016;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 24,1%
Infine si prevedono un tax rate al 26%, un costo del debito medio del 5,5% ed un payout al 50%.
I risultati convergono su un valore per azione di circa 13,7 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,65 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
RECORDATI: I COMPARABILI
Anno di valutazione |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
81,86 |
87,82 |
95,13 |
99,61 |
103,1 |
106,69 |
Immobilizzazioni |
880,99 |
915,71 |
953,57 |
982,94 |
1.003,54 |
1.024,66 |
Totale Impieghi |
962,85 |
1.003,53 |
1.048,70 |
1.082,54 |
1.106,64 |
1.131,35 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
261,03 |
222,32 |
180,99 |
121,49 |
47,87 |
-29,78 |
Patrimonio Netto |
701,82 |
781,22 |
867,72 |
961,05 |
1.058,77 |
1.161,13 |
Totale Fonti |
962,85 |
1.003,53 |
1.048,70 |
1.082,54 |
1.106,64 |
1.131,35 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
941,63 |
998,13 |
1.068,00 |
1.110,72 |
1.144,04 |
1.178,36 |
Costi operativi |
711,5 |
733,62 |
784,98 |
810,82 |
835,15 |
860,2 |
MOL |
230,13 |
264,5 |
283,02 |
299,89 |
308,89 |
318,16 |
Ammortamenti e accantonamenti |
34,71 |
36,63 |
38,14 |
39,32 |
40,14 |
40,99 |
Risultato operativo |
195,42 |
227,88 |
244,88 |
260,58 |
268,75 |
277,17 |
Proventi/oneri finanziari |
-14,63 |
-13,29 |
-11,09 |
-8,32 |
-4,66 |
-0,5 |
Risultato al lordo delle imposte |
180,8 |
214,58 |
233,79 |
252,26 |
264,09 |
276,67 |
Imposte |
47,1 |
55,79 |
60,78 |
65,59 |
68,66 |
71,94 |
Utile di Esercizio |
133,69 |
158,79 |
173 |
186,67 |
195,43 |
204,74 |
* di cui utile di terzi |
0,02 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
133,68 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
158,79 |
173 |
186,67 |
195,43 |
204,74 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
36,63 |
38,14 |
39,32 |
40,14 |
40,99 |
Cash flow gestionale |
--- |
195,42 |
211,14 |
225,99 |
235,57 |
245,72 |
Dividendi |
--- |
79,4 |
86,5 |
93,34 |
97,71 |
102,37 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
71,35 |
76 |
68,68 |
60,75 |
62,1 |
Investimenti in CCN |
--- |
5,96 |
7,32 |
4,47 |
3,49 |
3,59 |
Cash flow netto |
--- |
38,72 |
41,33 |
59,5 |
73,62 |
77,66 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
20,33 |
19,94 |
19,42 |
18,46 |
17,63 |
ROI % |
--- |
22,34 |
22,98 |
23,71 |
23,92 |
24,14 |
ROI(1-t) % |
--- |
16,53 |
17,01 |
17,54 |
17,7 |
17,87 |
Debt to equity |
--- |
0,28 |
0,21 |
0,13 |
0,05 |
-0,03 |
Costo del debito % |
--- |
5,5 |
5,5 |
5,5 |
5,5 |
5,5 |
Tax rate % |
--- |
26 |
26 |
26 |
26 |
26 |
Payout |
--- |
50 |
50 |
50 |
50 |
50 |
Debt to equity |
--- |
0,28 |
0,21 |
0,13 |
0,05 |
-0,03 |
Rotazione CCN |
--- |
9,55 |
9,55 |
9,55 |
9,55 |
9,55 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
1,09 |
1,12 |
1,13 |
1,14 |
1,15 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
73,5 |
73,5 |
73 |
73 |
73 |