Il titolo sotto la lente: Generali
Nonostante i multipli piuttosto elevati nei confronti dei comparables Generali sembra avere spazi di apprezzamento grazie alle possibili riduzioni dei costi derivanti dalla semplificazione della struttura operativa.
di Redazione Soldionline 10 apr 2015 ore 14:16A cura di evaluation.it
Nonostante i multipli piuttosto elevati nei confronti dei comparables Generali sembra avere spazi di apprezzamento grazie alle possibili riduzioni dei costi derivanti dalla semplificazione della struttura operativa.
GENERALI: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Generali è una delle più importanti realtà assicurative e finanziarie internazionali. Il Gruppo ha come capofila Assicurazioni Generali S.p.A., leader tra le compagnie assicurative italiane, fondata a Trieste nel 1831. Da sempre caratterizzate da una forte proiezione internazionale e oggi presenti in 40 paesi, le Generali hanno consolidato la propria posizione tra i maggiori gruppi assicurativi mondiali, acquistando una crescente importanza sul mercato europeo occidentale, principale area di operatività, collocandosi ai primi posti in Germania, Francia, Austria, Svizzera nonché in Israele. Nel corso degli ultimi anni, il Gruppo ha ricostituito una significativa presenza nei Paesi dell'Europa centro-orientale e ha cominciato a svilupparsi nei principali mercati dell'Estremo Oriente, tra cui la Cina e l'India. Nell'ultimo decennio, il Gruppo ha inoltre ampliato il proprio campo d'azione dal business assicurativo all'intera gamma dei servizi finanziari e di risparmio gestito.
GENERALI: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Generali fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips
Generali mostra una rischiosità inferiore a quella del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica delle attività.
Negli ultimi 3 anni il titolo Generali ha registrato una performance del 79,6% rispetto al +62,3% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha seguito abbastanza da vicino l'andamento del mercato riuscendo a sovraperformare nella seconda metà del 2012 e del 2013; più contenuti i guadagni da inizio anno.
GENERALI: DATI FINANZIARI
|
2012 |
var % |
2013 |
var % |
2014 |
Premi emessi |
62.838,00 |
-3,25 |
60.796,00 |
5,80 |
64.322,00 |
in % su totale ricavi |
78,54 |
---- |
75,15 |
---- |
76,32 |
Utili da Investimenti |
14.243,00 |
19,08 |
16.961,00 |
-4,70 |
16.164,00 |
in % su totale ricavi |
17,80 |
---- |
20,96 |
---- |
19,18 |
Altri ricavi |
2.931,00 |
7,37 |
3.147,00 |
20,69 |
3.798,00 |
in % su totale ricavi |
3,66 |
---- |
3,89 |
---- |
4,51 |
Risultato Ante Imposte |
1.608,00 |
79,35 |
2.884,00 |
0,03 |
2.885,00 |
in % su totale ricavi |
2,01 |
---- |
3,56 |
---- |
3,42 |
Utile di Esercizio |
367,00 |
483,65 |
2.142,00 |
-13,54 |
1.852,00 |
in % su totale ricavi |
0,46 |
---- |
2,65 |
---- |
2,20 |
Patrimonio Netto |
22.567,00 |
-5,15 |
21.405,00 |
12,99 |
24.185,00 |
Totale Impieghi |
353.312,00 |
2,54 |
362.282,00 |
12,07 |
406.009,00 |
ROE |
1,63 |
---- |
10,01 |
---- |
7,66 |
GENERALI: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2012-2014 Generali ha registrato una crescita dei premi emessi del 2,4% mentre gli altri ricavi sono aumentati del 29,6% e l'utile da investimenti è passato da 14,2 a 16,2 miliardi (+13,5%). Forte incremento dell'utile ante imposte a +79,4% mentre l'utile netto è passato da 367 a 1852 milioni di Euro; la redditività del capitale proprio (ROE) è migliorata di 6 punti al 7,7%.
GENERALI: I COMPARABILI
Azienda P/E P/BV Dividend Yield % Generali 17,23 1,24 3,25% Allianz 12,01 1,23 4,19% Axa 11,63 0,90 3,97%
Commento: tra le principali compagnie assicurative europee Generali risulta quella più cara sia sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre il rendimento da dividendi, di poco sopra al 3%, è inferiore a quello di Allianz e Axa che sono entrambe prossime al 4%.
GENERALI: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: dismissioni di asset non strategici e semplificazione della struttura delle partecipate con conseguente riduzione dei costi
Rischi : fine del trend positivo dei mercati finanziari
GENERALI: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita dei premi emessi al 5% nel 2015 e al 3% a partire dal 2016;
- una crescita degli altri ricavi che passa dal 5% del 2014 al 4% di lungo periodo;
- un'incidenza degli oneri tecnici stabile al 78,4% su tutto il periodo di previsione;
- un'incidenza delle spese gestionali costante al 17%;
- una redditività degli investimenti del 4%;
Infine si prevedono un tax rate stabile al 35% ed un payout in progressiva crescita al 54%; i risultati del modello convergono su un valore per azione di 21,9 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,25 Euro per ogni punto in più (in meno) del tasso di rendimento degli investimenti come mostrato nella figura seguente.
GENERALI: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale di Funzionamento |
27.612,00 |
28.674,86 |
29.558,92 |
30.469,32 |
31.406,85 |
32.372,31 |
Investimenti Netti |
378.397,00 |
398.307,76 |
411.076,36 |
424.173,92 |
437.608,56 |
451.388,57 |
Totale Impieghi |
406.009,00 |
426.982,62 |
440.635,28 |
454.643,25 |
469.015,41 |
483.760,88 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Riserve Tecniche Nette |
381.824,00 |
401.176,31 |
413.211,60 |
425.607,95 |
438.376,19 |
451.527,48 |
Patrimonio Netto |
24.185,00 |
25.806,30 |
27.423,68 |
29.035,29 |
30.639,22 |
32.233,40 |
Totale Fonti |
406.009,00 |
426.982,62 |
440.635,28 |
454.643,25 |
469.015,41 |
483.760,88 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Premi |
64.322,00 |
67.538,10 |
69.564,24 |
71.651,17 |
73.800,71 |
76.014,73 |
Altri Ricavi |
3.798,00 |
3.987,90 |
4.147,42 |
4.313,31 |
4.485,85 |
4.665,28 |
Utili Investimenti |
16.164,00 |
15.932,31 |
16.443,05 |
16.966,96 |
17.504,34 |
18.055,54 |
Totale Ricavi |
84.284,00 |
87.458,31 |
90.154,71 |
92.931,44 |
95.790,89 |
98.735,55 |
Oneri Tecnici |
67.003,00 |
68.567,32 |
70.681,30 |
72.858,25 |
75.100,06 |
77.408,67 |
Spese di gestione |
14.327,00 |
14.867,91 |
15.326,30 |
15.798,34 |
16.284,45 |
16.785,04 |
Risultato di Gestione |
2.954,00 |
4.023,08 |
4.147,12 |
4.274,85 |
4.406,38 |
4.541,84 |
Componenti Straordinari |
-69 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato lordo |
2.885,00 |
4.023,08 |
4.147,12 |
4.274,85 |
4.406,38 |
4.541,84 |
Imposte |
1.033,00 |
1.408,08 |
1.451,49 |
1.496,20 |
1.542,23 |
1.589,64 |
Utile di Esercizio |
1.852,00 |
2.615,00 |
2.695,63 |
2.778,65 |
2.864,15 |
2.952,19 |
* di cui utile di terzi |
182 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
1.670,00 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
2.615,00 |
2.695,63 |
2.778,65 |
2.864,15 |
2.952,19 |
Variazione Capitale Funzionamento |
--- |
1.062,86 |
884,07 |
910,4 |
937,53 |
965,46 |
Variazione Riserve Tecniche |
--- |
19.352,31 |
12.035,29 |
12.396,35 |
12.768,24 |
13.151,29 |
Cash flow disponibile |
--- |
20.904,46 |
13.846,85 |
14.264,60 |
14.694,86 |
15.138,02 |
Dividendi |
--- |
993,7 |
1.078,25 |
1.167,03 |
1.260,22 |
1.358,01 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flusso di cassa netto |
--- |
19.910,76 |
12.768,60 |
13.097,56 |
13.434,64 |
13.780,01 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
10,81 |
10,45 |
10,13 |
9,86 |
9,64 |
Redditività investimenti % |
--- |
4 |
4 |
4 |
4 |
4 |
Loss ratio % |
--- |
78,4 |
78,4 |
78,4 |
78,4 |
78,4 |
Expense ratio % |
--- |
17 |
17 |
17 |
17 |
17 |
Tax rate % |
--- |
35 |
35 |
35 |
35 |
35 |
Crescita Premi |
--- |
5 |
3 |
3 |
3 |
3 |
Crescita Altri Ricavi |
--- |
5 |
4 |
4 |
4 |
4 |
Reserve Ratio |
--- |
5,94 |
5,94 |
5,94 |
5,94 |
5,94 |
Rotazione Capitale Funzionamento |
--- |
3,05 |
3,05 |
3,05 |
3,05 |
3,05 |
Payout |
--- |
38 |
40 |
42 |
44 |
46 |