Il titolo sotto la lente: Ferragamo
Dopo la correzione degli ultimi mesi Ferragamo sembra essere tornata in prossimità del fair value con limitati margini di apprezzamento il titolo mostra multipli piuttosto elevati anche se in linea coi comparables.
di Redazione Soldionline 26 giu 2015 ore 10:42A cura di evaluation.it
Dopo la correzione degli ultimi mesi Ferragamo sembra essere tornata in prossimità del fair value con limitati margini di apprezzamento il titolo mostra multipli piuttosto elevati anche se in linea coi comparables.
FERRAGAMO: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Ferragamo è attivo nella creazione, produzione e vendita di calzature, pelletteria, abbigliamento, prodotti in seta e altri accessori, nonché profumi, per uomo e donna. La gamma dei prodotti comprende anche occhiali e orologi, realizzati su licenza da operatori terzi. L'offerta della Società si contraddistingue per l'attenzione all'unicità ed esclusività ottenute coniugando uno stile creativo e innovativo con la qualità e l'artigianalità tipiche del Made in Italy. Il Gruppo Ferragamo è presente in 26 Paesi nel mondo attraverso una rete di negozi direttamente gestiti - DOS (c.d. canale retail) che al 31 dicembre 2010 erano pari a 312. Inoltre il Gruppo distribuisce i propri prodotti in 58 Paesi attraverso negozi o spazi monomarca personalizzati gestiti da terzi (TPOS) che, al 31 dicembre 2010, erano pari a 266, nonché attraverso il canale multimarca (complessivamente, il c.d. canale wholesale). Considerando l'intera struttura distributiva, la presenza del Gruppo Ferragamo si estende a 92 Paesi nel mondo.
FERRAGAMO: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Ferragamo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ferragamo ha registrato una performance del 64,1% inferiore al +100,9% dell'indice Ftse Mib: dopo una fase di crescita, culminata nei massimi di novembre 2013 con un guadagno del 78,4% rispetto a inizio periodo, il titolo si è rimangiato buona parte dei guadagni nei successivi dodici mesi per tornare a crescere con forza fino a metà aprile 2015; negli ultimi due mesi si è registrata una correzione di circa il 15%.
FERRAGAMO: DATI FINANZIARI
|
2012 |
var % |
2013 |
var % |
2014 |
Totale Ricavi |
1.166,12 |
8,92 |
1.270,18 |
5,71 |
1.342,70 |
Margine Operativo Lordo |
228,28 |
13,88 |
259,98 |
12,68 |
292,93 |
Ebitda margin |
19,58 |
---- |
20,47 |
---- |
21,82 |
Risultato Operativo |
194,32 |
12,73 |
219,06 |
12,03 |
245,42 |
Ebit Margin |
16,66 |
---- |
17,25 |
---- |
18,28 |
Risultato Ante Imposte |
188,37 |
17,16 |
220,69 |
7,83 |
237,98 |
Ebt Margin |
16,15 |
---- |
17,37 |
---- |
17,72 |
Risultato Netto |
125,28 |
27,69 |
159,97 |
2,22 |
163,52 |
E-Margin |
10,74 |
---- |
12,59 |
---- |
12,18 |
PFN (Cassa) |
57,94 |
-43,74 |
32,60 |
51,40 |
49,35 |
Patrimonio Netto |
299,50 |
33,48 |
399,77 |
27,12 |
508,19 |
Capitale Investito |
368,87 |
19,95 |
442,46 |
28,63 |
569,13 |
ROE |
41,83 |
---- |
40,01 |
---- |
32,18 |
ROI |
54,37 |
---- |
50,67 |
---- |
44,02 |
FERRAGAMO: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2012-2014 Ferragamo ha mostrato una crescita del fatturato del 15,1% mentre il margine operativo lordo è salito del 28,3% in presenza di un miglioramento dei margini di 2,2 punti; in crescita anche il risultato operativo (+26,3% a 245 milioni) mentre quello netto è passato da 125,3 a 163,5 milioni di Euro (+30,5%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di circa 10 punti al 44% mentre il ROE è passato dal 41,8% al 32,2%. Si conferma solida la struttura finanziaria con un indebitamento finanziario netto in lieve flessione a 49,4 milioni di Euro ed un debt to equity in calo da 0,19 a 0,10.
Ultimi Sviluppi: nel primo trimestre 2015 dettaglio i ricavi sono saliti del 9,5% a 327,3 milioni di Euro mentre l’Ebitda è cresciuto del 15,8% passando da 52,8 milioni a 61,1 milioni, buon andamento anche per il risultato operativo che si è attestato a 46,9 milioni da 41,7 milioni del primo trimestre 2014 (+12,4%), crescita a due cifre infine per il risultato netto di gruppo a 31,2 milioni (+19,7%).
FERRAGAMO: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Ferragamo |
28,95 |
9,72 |
1,56% |
Tod's |
27,48 |
3,30 |
2,29% |
Cucinelli |
34,88 |
7,00 |
0,71% |
Moncler |
32,49 |
10,10 |
0,71% |
Commento: tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Ferragamo è tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è tra le più care sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto al 2%, che però risulta tra i migliori delle aziende incluse nel campione.
FERRAGAMO: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: buon posizionamento in Nord America e mercati emergenti, effetto cambi positivo
Rischi: rallentamento della crescita in alcuni dei mercati chiave
FERRAGAMO: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 10% del 2015 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento fino al 24,5% del 2018 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 52,9%
Infine si prevede un tax rate stabile al 32% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 62%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 28,3 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
FERRAGAMO, DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
192,59 |
212,2 |
233,46 |
254,29 |
272,9 |
289,97 |
Immobilizzazioni |
364,96 |
388,68 |
414,69 |
444,24 |
469,4 |
497,56 |
Totale Impieghi |
557,55 |
600,88 |
648,15 |
698,53 |
742,3 |
787,53 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
49,35 |
-12,15 |
-80,37 |
-155,73 |
-242,85 |
-330,8 |
Patrimonio Netto |
508,19 |
613,03 |
728,52 |
854,26 |
985,14 |
1.118,33 |
Totale Fonti |
557,55 |
600,88 |
648,15 |
698,53 |
742,3 |
787,53 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
1.342,70 |
1.476,97 |
1.617,29 |
1.754,76 |
1.877,59 |
1.990,24 |
Costi operativi |
1.049,77 |
1.144,65 |
1.237,22 |
1.328,35 |
1.417,58 |
1.502,63 |
MOL |
292,93 |
332,32 |
380,06 |
426,41 |
460,01 |
487,61 |
Ammortamenti e accantonamenti |
47,52 |
50,53 |
53,91 |
57,75 |
61,02 |
64,68 |
Risultato operativo |
245,42 |
281,79 |
326,15 |
368,65 |
398,99 |
422,93 |
Proventi/oneri finanziari |
-7,44 |
-1,49 |
0,46 |
1,18 |
1,99 |
2,87 |
Risultato al lordo delle imposte |
237,98 |
280,3 |
326,62 |
369,83 |
400,98 |
425,79 |
Imposte |
74,47 |
89,7 |
104,52 |
118,35 |
128,31 |
136,25 |
Utile di Esercizio |
163,52 |
190,61 |
222,1 |
251,49 |
272,67 |
289,54 |
* di cui utile di terzi |
6,95 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
156,57 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
190,61 |
222,1 |
251,49 |
272,67 |
289,54 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
50,53 |
53,91 |
57,75 |
61,02 |
64,68 |
Cash flow gestionale |
--- |
241,13 |
276,01 |
309,24 |
333,69 |
354,22 |
Dividendi |
--- |
85,77 |
106,61 |
125,74 |
141,79 |
156,35 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
74,24 |
79,92 |
87,3 |
86,18 |
92,85 |
Investimenti in CCN |
--- |
19,62 |
21,26 |
20,83 |
18,61 |
17,07 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Cash flow netto |
--- |
61,5 |
68,22 |
75,36 |
87,11 |
87,96 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
31,09 |
30,49 |
29,44 |
27,68 |
25,89 |
ROI % |
--- |
46,01 |
49,44 |
51,91 |
52,92 |
52,92 |
ROI(1-t) % |
--- |
31,29 |
33,62 |
35,3 |
35,99 |
35,99 |
Debt to equity |
--- |
-0,02 |
-0,11 |
-0,18 |
-0,25 |
-0,3 |
Costo del debito % |
--- |
8 |
1 |
1 |
1 |
1 |
Tax rate % |
--- |
32 |
32 |
32 |
32 |
32 |
Payout |
--- |
45 |
48 |
50 |
52 |
54 |
Debt to equity |
--- |
-0,02 |
-0,11 |
-0,18 |
-0,25 |
-0,3 |
Rotazione CCN |
--- |
6,6 |
6,6 |
6,6 |
6,6 |
6,6 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
3,8 |
3,9 |
3,95 |
4 |
4 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
77,5 |
76,5 |
75,7 |
75,5 |
75,5 |