Il titolo sotto la lente: Enel Green Power
Nonostante l'ambizioso piano di sviluppo che dovrebbe garantire un incremento di oltre il 50% della capacità installata, Enel Green Power non sembra avere grossi margini di apprezzamento esprimendo multipli in media più elevati di quelli dei comparables.
di Redazione Soldionline 14 nov 2014 ore 09:47A cura di evaluation.it
Nonostante l'ambizioso piano di sviluppo che dovrebbe garantire un incremento di oltre il 50% della capacità installata, Enel Green Power non sembra avere grossi margini di apprezzamento esprimendo multipli in media più elevati di quelli dei comparables.
ENEL GREEN POWER: PROFILO SOCIETARIO
Enel Green Power è la società del Gruppo Enel interamente dedicata allo sviluppo e gestione delle attività di generazione di energia da fonti rinnovabili a livello internazionale, presente in Europa e nelle Americhe. Con una capacità di generazione di energia da acqua, sole, vento e calore della terra pari, nel 2009, a circa 20.7 miliardi di kWh – una produzione in grado di soddisfare i consumi di circa 7.8 milioni di famiglie e di evitare l'emissione in atmosfera di 15 milioni di tonnellate di CO2 - Enel Green Power è tra i leader di settore a livello mondiale e il principale operatore italiano con attività integrate a livello internazionale.
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ENEL GREEN POWER:: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Enel Green Power fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Enel Green Power mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) determinata dalla presenza in un settore caratterizzato dalla stabilità dei cash flow e dalla diversificazione geografica delle attività.
Negli ultimi 3 anni il titolo Enel Green Power ha registrato una performance positiva (+13%) ma inferiore al 25,4% dell'indice FTSE Mib: dopo una iniziale fase negativa, culminata nei minimi raggiunti a giugno 2012 (-38%) è iniziato un trend crescente che ha portato il titolo a raddoppiare nel giro di due anni (massimi di maggio 2014) seguito da una fase riflessiva che sembra non essersi ancora conclusa.
ENEL GREEN POWER:: DATI FINANZIARI
|
2011 |
var % |
2012 |
var % |
2013 |
Totale Ricavi |
2.539,00 |
6,18 |
2.696,00 |
2,26 |
2.757,00 |
Margine Operativo Lordo |
1.595,00 |
5,71 |
1.686,00 |
4,74 |
1.766,00 |
Ebitda margin |
62,82 |
---- |
62,54 |
---- |
64,06 |
Risultato Operativo |
925,00 |
5,95 |
980,00 |
6,53 |
1.044,00 |
Ebit Margin |
36,43 |
---- |
36,35 |
---- |
37,87 |
Risultato Ante Imposte |
796,00 |
-0,88 |
789,00 |
16,86 |
922,00 |
Ebt Margin |
31,35 |
---- |
29,27 |
---- |
33,44 |
Risultato Netto |
514,00 |
-4,47 |
491,00 |
21,79 |
598,00 |
E-Margin |
20,24 |
---- |
18,21 |
---- |
21,69 |
PFN (Cassa) |
4.075,00 |
13,23 |
4.614,00 |
18,03 |
5.446,00 |
Patrimonio Netto |
7.738,00 |
3,02 |
7.972,00 |
3,65 |
8.263,00 |
Capitale Investito |
11.856,00 |
6,55 |
12.632,00 |
8,91 |
13.757,00 |
ROE |
6,64 |
---- |
6,16 |
---- |
7,24 |
ROI |
7,83 |
---- |
7,79 |
---- |
7,62 |
ENEL GREEN POWER:: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2011-2013 Enel Green Power ha mostrato una crescita del fatturato dell'8,6% mentre il margine operativo lordo è aumentato del 10,7% in presenza di margini sulle vendite in crescita di 1,2 punti. Buona performance anche per il risultato operativo (+12,9%) mentre l'utile netto è cresciuto del 16,3% raggiungendo i 598 milioni di Euro. La redditività del capitale ha subito una lieve flessione a livello di ROI, passato dal 7,8% al 7,6%, mentre il ROE ha guadagnato 0,6 punti al 7,2%. L'indebitamento finanziario netto è aumentato di 1,4 miliardi con un debt to equity passato da 0,53 a 0,66.
Ultimi Sviluppi: nei primi 9 mesi del 2014 i ricavi sono cresciuti del 3,7% a 2084 milioni di Euro mentre l'Ebitda è salito a 1317 milioni (+0,9%). In lieve crescita anche il risultato operativo a 813 milioni (+1%) mentre il risultato netto è diminuito del 2,9% a 395 milioni (+15,9% al netto delle discontinued operations).
ENEL GREEN POWER:: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Enel Green Power |
17,92 |
1,30 |
1,69% |
Terni Energia |
8,52 |
1,07 |
3,95% |
Falck Renewables |
18,64 |
0,76 |
3,32% |
Alerion |
neg |
0,83 |
2,98% |
Commento : tra le principali società operanti nel settore delle energie rinnovabili quotate in Italia Enel Green Power risulta la più cara sulla base del rapporto Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) e tra le più care se si considera il Price/Earnings (Prezzo/Utili); il rendimento da dividendi, inferiore al 2%, è il più basso tra le aziende del campione.
ENEL GREEN POWER:: OPPORTUNITA' E RISCHI
Opportunità: ambizioso piano di investimenti che punta ad incrementare la capacità installata di oltre il 50% a 13400 MW
Rischi: riduzione dei prezzi dell'energia elettrica anche a seguito del calo del costo dei carburanti fossili
ENEL GREEN POWER:: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi al 3% nel 2014, 8,5% medio nel triennio 2015-17 e 4% nel lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 63,5% al 65,5%;
- un ROI di lungo periodo del 9%
Infine si prevedono un tax rate al 31,5%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in progressiva crescita al 47%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 2,14 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,09 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
ENEL GREEN POWER:: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
Impieghi |
|
|
|
|
|
|
Capitale Circolante Netto |
-1.686,00 |
-1.338,78 |
-1.233,03 |
-1.226,38 |
-1.320,65 |
-1.397,01 |
Immobilizzazioni |
15.395,00 |
15.776,17 |
16.216,24 |
16.791,92 |
18.135,27 |
19.223,38 |
Totale Impieghi |
13.709,00 |
14.437,39 |
14.983,21 |
15.565,54 |
16.814,62 |
17.826,38 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
5.446,00 |
5.759,81 |
5.851,98 |
5.948,00 |
6.682,91 |
7.183,12 |
Patrimonio Netto |
8.263,00 |
8.677,58 |
9.131,23 |
9.617,54 |
10.131,71 |
10.643,25 |
Totale Fonti |
13.709,00 |
14.437,39 |
14.983,21 |
15.565,54 |
16.814,62 |
17.826,38 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
2.757,00 |
2.839,71 |
3.081,09 |
3.358,38 |
3.627,05 |
3.844,68 |
Costi operativi |
991 |
1.036,49 |
1.093,79 |
1.175,43 |
1.251,33 |
1.326,41 |
MOL |
1.766,00 |
1.803,22 |
1.987,30 |
2.182,95 |
2.375,72 |
2.518,26 |
Ammortamenti e accantonamenti |
722 |
741,48 |
762,16 |
789,22 |
852,36 |
903,5 |
Risultato operativo |
1.044,00 |
1.061,74 |
1.225,14 |
1.393,73 |
1.523,36 |
1.614,76 |
Proventi/oneri finanziari |
-268 |
-252,13 |
-261,27 |
-265,5 |
-284,2 |
-311,99 |
Altri proventi/oneri |
146 |
55 |
55 |
55 |
55 |
55 |
Risultato al lordo delle imposte |
922 |
864,61 |
1.018,87 |
1.183,23 |
1.294,17 |
1.357,78 |
Imposte |
324 |
272,35 |
320,94 |
372,72 |
407,66 |
427,7 |
Utile di Esercizio |
598 |
592,25 |
697,93 |
810,51 |
886,5 |
930,08 |
* di cui utile di terzi |
70 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
528 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
592,25 |
697,93 |
810,51 |
886,5 |
930,08 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
741,48 |
762,16 |
789,22 |
852,36 |
903,5 |
Cash flow gestionale |
--- |
1.333,73 |
1.460,09 |
1.599,73 |
1.738,86 |
1.833,58 |
Dividendi |
--- |
177,68 |
244,27 |
324,2 |
372,33 |
418,54 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
1.122,65 |
1.202,24 |
1.364,90 |
2.195,71 |
1.991,62 |
Investimenti in CCN |
--- |
347,22 |
105,74 |
6,65 |
-94,27 |
-76,36 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Cash flow netto |
--- |
-313,81 |
-92,16 |
-96,02 |
-734,91 |
-500,21 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
6,83 |
7,64 |
8,43 |
8,75 |
8,74 |
ROI % |
--- |
7,33 |
8,15 |
8,93 |
9,03 |
9,03 |
ROI(1-t) % |
--- |
5,02 |
5,58 |
6,11 |
6,19 |
6,19 |
Debt to equity |
--- |
0,66 |
0,64 |
0,62 |
0,66 |
0,67 |
Costo del debito % |
--- |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
Tax rate % |
--- |
31,5 |
31,5 |
31,5 |
31,5 |
31,5 |
Payout |
--- |
30 |
35 |
40 |
42 |
45 |
Debt to equity |
--- |
0,66 |
0,64 |
0,62 |
0,66 |
0,67 |
Rotazione CCN |
--- |
-2,2 |
-2,6 |
-2,85 |
-2,85 |
-2,85 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
0,18 |
0,19 |
0,2 |
0,2 |
0,2 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
36,5 |
35,5 |
35 |
34,5 |
34,5 |