Il titolo sotto la lente: Azimut
Dopo la correzione degli ultimi sei mesi Azimut sembra essere tornata su livelli di prezzo interessanti alla luce dei buoni risultati dei primi 9 mesi dell'anno e degli ambiziosi obiettivi del piano industriale
di Redazione Soldionline 28 nov 2014 ore 13:07A cura di evaluation.it
Dopo la correzione degli ultimi sei mesi Azimut sembra essere tornata su livelli di prezzo interessanti alla luce dei buoni risultati dei primi 9 mesi dell'anno e degli ambiziosi obiettivi del piano industriale.
AZIMUT: PROFILO SOCIETARIO
Azimut Holding è a capo di un Gruppo di società attive nella promozione, nella gestione e nella distribuzione in Italia di prodotti finanziari ed assicurativi. Azimut SGR opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto italiano, nonché nella gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto di terzi. AZ Fund opera nella promozione e gestione dei fondi comuni di diritto lussemburghese. AZ Life offre prodotti assicurativi nel ramo vita. Azimut Consulenza SIM e AZ Investimenti SIM curano la distribuzione dei prodotti del Gruppo e di terzi tramite la propria rete di promotori. Costituito nel 1988, in poco più di un decennio si è affermato come una delle principali realtà del risparmio gestito grazie all'indipendenza, all'originalità del suo modello imprenditoriale, alle capacità di innovazione e alla qualità dei promotori finanziari. Oltre 50 strumenti di investimento sono gestiti dal team Azimut e distribuiti tramite un network di promotori finanziari particolarmente presenti nelle regioni centro settentrionali.
AZIMUT: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Azimut fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips
Azimut mostra una rischiosità superiore alla media del mercato (beta maggiore di 1) che riflette la correlazione dei ricavi della società all'andamento dei mercati finanziari.
Negli ultimi 3 anni il titolo Azimut ha registrato una performance del 190,8%, nettamente migliore del +28,9% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un andamento rialzista fino ai massimi di inizio aprile 2014, con le quotazioni che si sono più che quadruplicate in due anni e mezzo. Successivamente è iniziata una correzione che ha portato le azioni a perdere circa un terzo del loro valore e che sembra essersi conclusa nelle ultime settimane.
AZIMUT: DATI FINANZIARI
|
2011 |
var % |
2012 |
var % |
2013 |
Margine di Interesse |
-1,19 |
-312,41 |
2,52 |
127,02 |
5,71 |
Margine di Intermediazione |
8,31 |
63,66 |
13,60 |
35,37 |
18,41 |
Risultato di Gestione |
87,42 |
107,64 |
181,52 |
0,40 |
182,24 |
% sul margine di intermed. |
1.051,83 |
---- |
1.334,50 |
---- |
989,74 |
Risultato Ante Imposte |
87,42 |
107,82 |
181,67 |
0,31 |
182,24 |
% sul margine di intermed. |
1.051,83 |
---- |
1.335,62 |
---- |
989,74 |
Utile di Esercizio |
80,44 |
99,28 |
160,31 |
-2,76 |
155,88 |
% sul margine di intermed. |
967,92 |
---- |
1.178,58 |
---- |
846,57 |
Totale Attivo |
1.574,28 |
54,82 |
2.437,38 |
55,35 |
3.786,46 |
Patrimonio Netto |
427,66 |
38,15 |
590,79 |
17,40 |
693,59 |
ROE |
18,81 |
---- |
27,14 |
---- |
22,47 |
AZIMUT: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2011-2013 Azimut ha registrato una crescita del Margine di Intermediazione del 79,9% mentre il Risultato di Gestione è più che raddoppiato raggiungendo quota 182,2 milioni di Euro; andamento simile per il risultato lordo (+108,5%) mentre l'utile netto ha registrato una crescita del 93,8% a 155,9 milioni di Euro. La redditività del capitale è crescita di oltre 3 punti con il ROE che è passato dal 18,8% al 22,5%.
Ultimi Sviluppi: nei primi 9 mesi del 2014 i ricavi sono cresciuti del 22,2% a 400,8 milioni mentre il risultato operativo è passato da 118,7 a 130,2 milioni, in crescita anche il risultato netto passato da 110 a 123,8 milioni di Euro (+12,5% sullo stesso periodo del 2013).
AZIMUT: I COMPARABILI
Azienda |
P/E |
P/BV |
Dividend Yield % |
Azimut |
16,05 |
3,63 |
4,01% |
Mediolanum |
12,06 |
2,46 |
4,53% |
Banca Generali |
16,94 |
5,17 |
4,55% |
Anima |
10,09 |
1,96 |
0,00% |
Commento : tra le principali aziende italiane operanti nel settore del risparmio gestito Azimut è tra le più care se si considera il rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) mentre è nella media se si utilizza il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), buono il rendimento da dividendi, intorno al 4%, anche se superato in generosità dalle cedole di Mediolanum e Banca Generali.
AZIMUT: OPPORTUNITA' E RISCHI
Opportunità: ambizioso piano industriale che punta ad un utile di 300 milioni di Euro entro il 2019 con 50 miliardi di masse in gestione
Rischi: andamento avverso dei mercati finanziari
AZIMUT: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo del dividend discount model e dell'excess return si sono ipotizzati:
- una crescita delle commissioni al 18% nel 2014 che scende gradualmente fino al 3% di lungo periodo;
- un cost/income ratio che passa dal 39% del 2014 al 36% del 2020 e seguenti;
- una progressiva crescita dei proventi finanziari (dai 15 milioni del 2014 ai 30 milioni del 2022 e seguenti)
Infine si prevedono un tax rate stabile al 12,5% ed un payout che passa dal 61% del 2014 al 76% di lungo periodo.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 22,1 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,4 Euro per ogni punto in meno (in più) del cost income ratio come mostrato nella figura seguente.
AZIMUT: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
Attivo |
|
|
|
|
|
|
Attività fruttifere di interessi |
3.260,40 |
3.977,69 |
4.176,57 |
4.301,87 |
4.430,92 |
4.563,85 |
Attività non finanziarie |
372,21 |
454,10 |
476,80 |
491,11 |
505,84 |
521,01 |
Altre attività finanziarie |
153,85 |
187,70 |
197,08 |
202,99 |
209,08 |
215,36 |
Totale attivo |
3.786,46 |
4.619,48 |
4.850,45 |
4.995,97 |
5.145,85 |
5.300,22 |
Passivo |
|
|
|
|
|
|
Passività onerose |
2.637,13 |
3.302,39 |
3.432,51 |
3.485,00 |
3.540,44 |
3.599,94 |
Passività non onerose |
455,74 |
556,00 |
583,8 |
601,32 |
619,36 |
637,94 |
Patrimonio Netto |
693,59 |
761,09 |
834,14 |
909,65 |
986,05 |
1.062,34 |
Totale Passivo |
3.786,46 |
4.619,48 |
4.850,45 |
4.995,97 |
5.145,85 |
5.300,22 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Interessi attivi |
8,78 |
13,92 |
14,62 |
15,06 |
15,51 |
15,97 |
Interessi passivi |
3,07 |
13,21 |
13,73 |
13,94 |
14,16 |
14,4 |
Margine di interesse |
5,71 |
0,71 |
0,89 |
1,12 |
1,35 |
1,57 |
Commissioni |
261,46 |
308,52 |
339,37 |
366,52 |
388,51 |
407,94 |
Proventi Finanziari |
18,41 |
15,00 |
17,00 |
19,00 |
21,00 |
23,00 |
Margine di intermediazione |
285,59 |
324,23 |
357,26 |
386,64 |
410,86 |
432,51 |
Costi Operativi |
103,35 |
126,45 |
137,55 |
146,92 |
154,07 |
160,03 |
Risultato di Gestione |
182,24 |
197,78 |
219,72 |
239,72 |
256,79 |
272,48 |
Risultato lordo |
182,24 |
197,78 |
219,72 |
239,72 |
256,79 |
272,48 |
Imposte |
26,36 |
24,72 |
27,46 |
29,96 |
32,1 |
34,06 |
Utile di Esercizio |
155,88 |
173,06 |
192,25 |
209,75 |
224,69 |
238,42 |
* di cui utile di terzi |
0,13 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
155,75 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi Cassa |
|
|
|
|
|
|
Variazione Attività |
--- |
833,02 |
230,97 |
145,51 |
149,88 |
154,38 |
Variazione Passività non onerose |
--- |
100,26 |
27,8 |
17,51 |
18,04 |
18,58 |
Utile |
--- |
173,06 |
192,25 |
209,75 |
224,69 |
238,42 |
Fabbisogno finanziario lordo |
--- |
559,7 |
10,92 |
-81,75 |
-92,85 |
-102,63 |
Dividendi |
--- |
105,57 |
119,2 |
134,24 |
148,29 |
162,13 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Fabbisogno finanziario netto |
--- |
665,27 |
130,12 |
52,49 |
55,45 |
59,5 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
24,95 |
25,26 |
25,15 |
24,7 |
24,18 |
Redditività impieghi % |
--- |
0,35 |
0,35 |
0,35 |
0,35 |
0,35 |
Costo della raccolta % |
--- |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
0,4 |
Cost Income Ratio % |
--- |
39 |
38,5 |
38 |
37,5 |
37 |
Incidenza accantonamenti % |
--- |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Tax rate % |
--- |
12,5 |
12,5 |
12,5 |
12,5 |
12,5 |
Crescita Attività |
--- |
22 |
5 |
3 |
3 |
3 |
Crescita Commissioni |
--- |
18 |
10 |
8 |
6 |
5 |
Payout |
--- |
61 |
62 |
64 |
66 |
68 |