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Il titolo sotto la lente: Amplifon

Dopo il forte balzo delle quotazioni degli ultimi mesi Amplifon sembra quotare leggermente a premio, i corsi sono sostenuti dalle buone prospettive future, confermate dall'ultima trimestrale, ma il titolo sembra caro rispetto ai comparables

di Redazione Soldionline 31 lug 2015 ore 10:36

A cura di evaluation.it

Dopo il forte balzo delle quotazioni degli ultimi mesi Amplifon sembra quotare leggermente a premio, i corsi sono sostenuti dalle buone prospettive future, confermate dall'ultima trimestrale, ma il titolo sembra caro rispetto ai comparables

APLIFON: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Amplifon è leader mondiale nella distribuzione ed applicazione di apparecchi acustici. Oltre all'Italia, dove detiene il 45% di mercato, il Gruppo è attualmente presente in Francia, Olanda, Germania, Portogallo, Spagna, Svizzera, Stati Uniti, Canada, Egitto e Ungheria.

amplifon3Attraverso una rete di circa 2.600 punti vendita, 3.000 centri autorizzati, un network di 2.500 negozi affiliati ed oltre 3.000 audioprotesisti, Amplifon distribuisce apparecchi ad alto contenuto tecnologico delle primarie aziende mondiali, offrendo alla clientela soluzioni personalizzate e all'avanguardia. Negli ultimi anni, il Gruppo Amplifon ha avviato un processo di internazionalizzazione che, mediante acquisizioni di aziende leader, ha permesso di entrare sui principali mercati europei e su quello americano.

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APLIFON: ANALISI DEL TITOLO
analisi-amplifon

Le azioni Amplifon fanno parte del paniere Ftse Italia Mid Cap.
Amplifon mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la stabilità e anticiclicità del business in cui opera.

Negli ultimi 3 anni il titolo Amplifon ha registrato una performance del 158,5% contro il +66,4% dell'indice FTSE Mib; il titolo ha avuto una performance in linea con quella dell'indice fino a ottobre 2014 (guadagnando circa il 50%) seguita da un forte trend rialzista che sembra tuttora in corso.

APLIFON: DATI FINANZIARI

 

2012

var %

2013

var %

2014

Totale Ricavi

848,24

-2,11

830,36

7,30

890,93

Margine Operativo Lordo

145,17

-19,12

117,41

17,25

137,67

Ebitda margin

17,12

----

14,14

----

15,45

Risultato Operativo

97,89

-30,00

68,52

32,25

90,62

Ebit Margin

11,54

----

8,25

----

10,17

Risultato Ante Imposte

72,21

-48,93

36,87

80,50

66,56

Ebt Margin

8,51

----

4,44

----

7,47

Risultato Netto

43,14

-70,05

12,92

259,48

46,45

E-Margin

5,09

----

1,56

----

5,21

PFN (Cassa)

305,84

-9,97

275,34

-9,78

248,42

Patrimonio Netto

430,16

-11,05

382,64

15,83

443,22

Capitale Investito

751,20

-10,86

669,63

5,63

707,35

ROE

10,03

----

3,38

----

10,48

ROI

13,30

----

10,41

----

13,10

 

APLIFON: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Nel triennio 2012-2014 Amplifon ha registrato una crescita del fatturato del 5% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 5,2% a 137,7 milioni di Euro in presenza di margini in calo di 1,7 punti percentuali. Andamento negativo anche per il risultato operativo (-7,4%) mentre il risultato netto è cresciuto del 7,7% a 46,5 milioni. Gli indicatori di redditività vedono un Roe in lieve crescita al 10,5% mentre il Roi si attesta al 13,1% in flessione di 0,2 punti sul 2012. Dal punto di vista patrimoniale diminuisce il peso dell'indebitamento con il rapporto debt to equity che passa da 0,71 a 0,56.

Ultimi Sviluppi: nel I semestre 2015 i ricavi sono cresciuti del 20,1% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, il margine operativo lordo è passato da 57,5 a 71,8 milioni (+24,9%), il risultato operativo è cresciuto del 30,8% a 46,3 milioni e l'utile netto è stato di 18,5 milioni dai 22,6 milioni del 2014, più che raddoppiato invece l'utile depurato dai componenti non ricorrenti. In lieve crescita l'indebitamento finanziario netto a 257 milioni dai 248,4 milioni di fine 2014.

 

APLIFON: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

Amplifon

42,58

3,74

0,57%

Audika Group

24,76

2,45

0%

Yamashita Medical

12,97

0,82

2,39%


Commento:  nella comparazione con le principali aziende operanti nel settore delle apparecchiature mediche Amplifon risulta la più cara sulla base sia del rapporto Price/Earnings (Prezzo Utili) che del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile), piuttosto basso il rendimento da dividendi, sotto all'1% ed inferiore alla media del campione.

APLIFON: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: notevole crescita nel mercato americano grazie anche al favorevole effetto cambio
Rischi:
vendite concentrate prevalentemente sul mercato europeo, scarsa presenza nei mercati emergenti


APLIFON: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una crescita dei ricavi che passa dal 13% del 2015 al 3,5% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in crescita dal 16,5% del 2015 fino al 18,5% del 2019 e seguenti;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 22%.
Infine si prevede un tax rate in calo al 36%, un costo del debito in calo al 5,5% ed una progressiva crescita del payout fino al 60%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 6,8 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,6 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.


APLIFON: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-178,97

-200,1

-211,16

-220,93

-229,14

-236,61

Immobilizzazioni

870,61

898,89

936,1

965,96

996,01

1.022,14

Totale Impieghi

691,64

698,79

724,94

745,03

766,87

785,53

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

248,42

209,45

180,59

141,39

100,07

56,13

Patrimonio Netto

443,22

489,34

544,36

603,64

666,8

729,4

Totale Fonti

691,64

698,79

724,94

745,03

766,87

785,53

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

890,93

1.006,75

1.067,16

1.120,52

1.165,34

1.206,12

Costi operativi

753,26

840,64

884,67

923,3

952,08

982,99

MOL

137,67

166,11

182,48

197,21

213,26

223,13

Ammortamenti e accantonamenti

47,05

49,44

51,49

53,13

54,78

56,22

Risultato operativo

90,62

116,68

131

144,08

158,48

166,92

Proventi/oneri finanziari

-20,55

-20,6

-12,68

-9,66

-6,64

-3,9

Altri proventi/oneri

-3,51

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

66,56

96,07

118,32

134,42

151,84

163,01

Imposte

20,11

38,43

44,96

49,74

54,66

58,68

Utile di Esercizio

46,45

57,64

73,36

84,69

97,17

104,33

* di cui utile di terzi

-0,03

---

---

---

---

---

Utile netto

46,48

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

57,64

73,36

84,69

97,17

104,33

Ammortamenti e accantonamenti

---

49,44

51,49

53,13

54,78

56,22

Cash flow gestionale

---

107,08

124,85

137,81

151,96

160,54

Dividendi

---

11,53

18,34

25,41

34,01

41,73

Investimenti in immobilizzazioni

---

77,71

88,7

82,99

84,83

82,34

Investimenti in CCN

---

-21,12

-11,06

-9,77

-8,21

-7,47

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Cash flow netto

---

38,97

28,87

39,19

41,32

43,94

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

11,78

13,48

14,03

14,57

14,3

ROI %

---

16,33

17,69

18,94

20,25

20,83

ROI(1-t) %

---

9,8

10,97

11,93

12,96

13,33

Debt to equity

---

0,43

0,33

0,23

0,15

0,08

Costo del debito %

---

9

6,5

6

5,5

5

Tax rate %

---

40

38

37

36

36

Payout

---

20

25

30

35

40

Debt to equity

---

0,43

0,33

0,23

0,15

0,08

Rotazione CCN

---

-5,46

-5,46

-5,46

-5,46

-5,46

Rotazione immobilizzazioni

---

1,12

1,14

1,16

1,17

1,18

Incidenza costi operativi %

---

83,5

82,9

82,4

81,7

81,5

 

 

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