Il titolo sotto la lente: A2A
A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow
di Redazione Soldionline 22 gen 2016 ore 14:54A cura di evaluation.it
A2A: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo A2A, prima local utility italiana per ricavi e margini e secondo operatore indipendente elettrico per capacità installata e volumi di vendita, è presente soprattutto in Nord Italia lungo tutte le fasi sia della filiera dell'energia elettrica, dalla produzione sino alla distribuzione e vendita, sia di quella del gas, dall'approvvigionamento alla fornitura al cliente finale. In particolare, i 9,4 GW di capacità di generazione sono garantiti da asset termoelettrici per 7,5 GW, caratterizzati da un efficiente mix produttivo, e idroelettrici per circa 1,9 GW. A2A ricopre un ruolo di leadership anche nel teleriscaldamento, con circa 1200 MWt di capacità e una rete di distribuzione di circa 970 Km, e nei servizi ambientali, con circa 2,5 mln ton. di rifiuti trattati, di cui più di 1,2 per produrre elettricità e calore. Infine, il gruppo opera nella distribuzione di energia elettrica e di gas naturale e nel ciclo idrico integrato. Il numero di clienti serviti è per il settore elettrico di circa 1 milione di unità, mentre per il settore gas di circa 1,1 milioni di unità e per il servizio idrico integrato di circa 0,3 milioni di unità. A livello internazionale A2A opera principalmente in Montenegro attraverso la controllata EPCG, attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia elettrica.
A2A: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow.
Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 147,5% nettamente migliore del +8,3% dell'indice FTSE Mib: dopo una breve correzione il titolo è più che raddoppiato nel periodo marzo 2013 - marzo 2014, rialzo a cui è seguita una fase laterale di circa un anno per tornare a salire da finne febbraio 2015 raggiungendo i massimi di periodo a inizio dicembre dello stesso anno. Forte correzione nell'ultimo mese con una flessione prossima al 20%.
A2A: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO Voci di bilancio 2012 var % 2013 var % 2014 Totale Ricavi 6.480,00 -13,52 5.604,00 -11,06 4.984,00 Margine Operativo Lordo 1.068,00 6,09 1.133,00 -9,62 1.024,00 Ebitda margin 16,48 ---- 20,22 ---- 20,55 Risultato Operativo 501,00 -48,70 257,00 40,86 362,00 Ebit Margin 7,73 ---- 4,59 ---- 7,26 Risultato Ante Imposte 399,00 -68,42 126,00 27,78 161,00 Ebt Margin 6,16 ---- 2,25 ---- 3,23 Risultato Netto 271,00 -72,32 75,00 -124,00 -18,00 E-Margin 4,18 ---- 1,34 ---- -0,36 PFN (Cassa) 4.372,00 -11,39 3.874,00 -13,19 3.363,00 Patrimonio Netto 3.697,00 -9,44 3.348,00 -5,05 3.179,00 Capitale Investito 8.394,00 -9,92 7.561,00 -8,60 6.911,00 ROE 7,33 ---- 2,24 ---- -0,57 ROI 6,21 ---- 3,56 ---- 5,53
Nel triennio 2012-2014 A2A ha mostrato un fatturato in calo del 23,1% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 4,1% in presenza di margini in crescita di 4,1 punti percentuali. Flessione anche per il risultato operativo (-27,7% a 362 milioni) mentre il risultato netto è passato da 271 a -18 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in calo di quasi 8 punti al -0,6% mentre il ROI è passato dal 6,2% al 5,5%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto nel periodo di circa 1 miliardo consentendo una diminuzione del debt to equity da 1,18 a 1,06.
Ultimi Sviluppi: nei primi nove mesi del 2015 i ricavi consolidati sono cresciuti dello 0,2% a 3638 milioni di Euro, l'EBITDA è passato da 783 a 814 milioni di Euro (+4%) mentre l'EBIT è salito a 454 milioni (+8,4%); netto miglioramento dell'utile netto di competenza del gruppo a 237 milioni (+49,1%) mentre scende di oltre 200 milioni l'indebitamento finanziario netto a 3138 milioni.
Azienda P/E P/BV Dividend Yield % A2A neg 1,36 3,24% Acea 17,66 2,01 3,34% Hera 22,60 1,61 3,60% Iren 19,95 0,97 3,90%
A2A: I COMPARABILI
Commento: tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il Price/Earnings (Prezzo Utili), il rendimento da dividendi, poco superiore al 3%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.
A2A: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: crescita per linee esterne con l'acquisizione di altre municipalizzate minori (Linea Group Holding)
Rischi: riduzione delle tariffe elettriche
A2A: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi dell'1% nel 2015 seguita da una crescita del 2% nel 2016, 2,5% nel biennio successivo e 3% a partire dal 2019;
- margini sulle vendite in crescita fino al 21,3% del 2019 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 10,5%;
Infine si prevedono un tax rate di lungo periodo del 32%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita al 64%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,31 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,17 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.
A2A: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
Impieghi |
|
|
|
|
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|
Capitale Circolante Netto |
-906 |
-911,44 |
-922,29 |
-936,12 |
-950,3 |
-967,74 |
Immobilizzazioni |
7.448,00 |
7.402,71 |
7.441,33 |
7.518,40 |
7.597,82 |
7.717,06 |
Totale Impieghi |
6.542,00 |
6.491,27 |
6.519,04 |
6.582,28 |
6.647,52 |
6.749,33 |
Fonti |
|
|
|
|
|
|
Indebitamento finanziario netto |
3.363,00 |
3.155,32 |
3.025,47 |
2.931,22 |
2.833,79 |
2.769,30 |
Patrimonio Netto |
3.179,00 |
3.335,95 |
3.493,57 |
3.651,06 |
3.813,73 |
3.980,03 |
Totale Fonti |
6.542,00 |
6.491,27 |
6.519,04 |
6.582,28 |
6.647,52 |
6.749,33 |
Conto Economico |
|
|
|
|
|
|
Fatturato |
4.984,00 |
5.033,84 |
5.134,52 |
5.262,88 |
5.394,45 |
5.556,29 |
Costi operativi |
3.960,00 |
3.986,80 |
4.061,40 |
4.157,67 |
4.250,83 |
4.372,80 |
MOL |
1.024,00 |
1.047,04 |
1.073,11 |
1.105,20 |
1.143,62 |
1.183,49 |
Ammortamenti e accantonamenti |
662 |
481,18 |
483,69 |
488,7 |
493,86 |
501,61 |
Risultato operativo |
362 |
565,86 |
589,43 |
616,51 |
649,77 |
681,88 |
Proventi/oneri finanziari |
-165 |
-146,66 |
-139,07 |
-134,03 |
-129,71 |
-126,07 |
Altri proventi/oneri |
-36 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Risultato al lordo delle imposte |
161 |
419,2 |
450,36 |
482,48 |
520,05 |
555,81 |
Imposte |
179 |
117,38 |
135,11 |
154,39 |
166,42 |
177,86 |
Utile di Esercizio |
-18 |
301,82 |
315,25 |
328,09 |
353,64 |
377,95 |
* di cui utile di terzi |
19 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Utile netto |
-37 |
--- |
--- |
--- |
--- |
--- |
Flussi di Cassa |
|
|
|
|
|
|
Utile |
--- |
301,82 |
315,25 |
328,09 |
353,64 |
377,95 |
Ammortamenti e accantonamenti |
--- |
481,18 |
483,69 |
488,7 |
493,86 |
501,61 |
Cash flow gestionale |
--- |
783 |
798,94 |
816,78 |
847,49 |
879,56 |
Dividendi |
--- |
144,88 |
157,63 |
170,61 |
190,96 |
211,65 |
Investimenti in immobilizzazioni |
--- |
435,88 |
522,31 |
565,77 |
573,28 |
620,85 |
Investimenti in CCN |
--- |
-5,44 |
-10,85 |
-13,83 |
-14,18 |
-17,44 |
Aumento di capitale |
--- |
0 |
--- |
--- |
--- |
--- |
Cash flow netto |
--- |
207,68 |
129,85 |
94,24 |
97,43 |
64,49 |
Indici |
|
|
|
|
|
|
ROE % |
--- |
9,05 |
9,02 |
8,99 |
9,27 |
9,5 |
ROI % |
--- |
8,25 |
8,56 |
8,87 |
9,26 |
9,58 |
ROI(1-t) % |
--- |
5,94 |
5,99 |
6,03 |
6,3 |
6,51 |
Debt to equity |
--- |
0,95 |
0,87 |
0,8 |
0,74 |
0,7 |
Costo del debito % |
--- |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
4,5 |
Tax rate % |
--- |
28 |
30 |
32 |
32 |
32 |
Payout |
--- |
48 |
50 |
52 |
54 |
56 |
Debt to equity |
--- |
0,95 |
0,87 |
0,8 |
0,74 |
0,7 |
Rotazione CCN |
--- |
-9,28 |
-9,28 |
-9,28 |
-9,28 |
-9,28 |
Rotazione immobilizzazioni |
--- |
0,68 |
0,69 |
0,7 |
0,71 |
0,72 |
Incidenza costi operativi % |
--- |
79,2 |
79,1 |
79 |
78,8 |
78,7 |