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Il titolo sotto la lente: A2A

A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow

di Redazione Soldionline 22 gen 2016 ore 14:54

A cura di evaluation.it


A2A: PROFILO SOCIETARIO

Il Gruppo A2A, prima local utility italiana per ricavi e margini e secondo operatore indipendente elettrico per capacità installata e volumi di vendita, è presente soprattutto in Nord Italia lungo tutte le fasi sia della filiera dell'energia elettrica, dalla produzione sino alla distribuzione e vendita, sia di quella del gas, dall'approvvigionamento alla fornitura al cliente finale. In particolare, i 9,4 GW di capacità di generazione sono garantiti da asset termoelettrici per 7,5 GW, caratterizzati da un efficiente mix produttivo, e idroelettrici per circa 1,9 GW. A2A ricopre un ruolo di leadership anche nel teleriscaldamento, con circa 1200 MWt di capacità e una rete di distribuzione di circa 970 Km, e nei servizi ambientali, con circa 2,5 mln ton. di rifiuti trattati, di cui più di 1,2 per produrre elettricità e calore. Infine, il gruppo opera nella distribuzione di energia elettrica e di gas naturale e nel ciclo idrico integrato. Il numero di clienti serviti è per il settore elettrico di circa 1 milione di unità, mentre per il settore gas di circa 1,1 milioni di unità e per il servizio idrico integrato di circa 0,3 milioni di unità. A livello internazionale A2A opera principalmente in Montenegro attraverso la controllata EPCG, attiva nella produzione, distribuzione e vendita di energia elettrica.

pagella-a2a

A2A: ANALISI DEL TITOLO
analisi-a2a

a2a_4Le azioni A2A fanno parte del paniere FTSE Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
A2A mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) grazie alla presenza in settori regolamentati e caratterizzati dalla stabilità dei cash flow.

Negli ultimi 3 anni il titolo A2A ha registrato una performance del 147,5% nettamente migliore del +8,3% dell'indice FTSE Mib: dopo una breve correzione il titolo è più che raddoppiato nel periodo marzo 2013 - marzo 2014, rialzo a cui è seguita una fase laterale di circa un anno per tornare a salire da finne febbraio 2015 raggiungendo i massimi di periodo a inizio dicembre dello stesso anno. Forte correzione nell'ultimo mese con una flessione prossima al 20%.

A2A: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO

Voci di bilancio

2012

var %

2013

var %

2014

Totale Ricavi

6.480,00

-13,52

5.604,00

-11,06

4.984,00

Margine Operativo Lordo

1.068,00

6,09

1.133,00

-9,62

1.024,00

Ebitda margin

16,48

----

20,22

----

20,55

Risultato Operativo

501,00

-48,70

257,00

40,86

362,00

Ebit Margin

7,73

----

4,59

----

7,26

Risultato Ante Imposte

399,00

-68,42

126,00

27,78

161,00

Ebt Margin

6,16

----

2,25

----

3,23

Risultato Netto

271,00

-72,32

75,00

-124,00

-18,00

E-Margin

4,18

----

1,34

----

-0,36

PFN (Cassa)

4.372,00

-11,39

3.874,00

-13,19

3.363,00

Patrimonio Netto

3.697,00

-9,44

3.348,00

-5,05

3.179,00

Capitale Investito

8.394,00

-9,92

7.561,00

-8,60

6.911,00

ROE

7,33

----

2,24

----

-0,57

ROI

6,21

----

3,56

----

5,53


Nel triennio 2012-2014 A2A ha mostrato un fatturato in calo del 23,1% mentre il margine operativo lordo è diminuito del 4,1% in presenza di margini in crescita di 4,1 punti percentuali. Flessione anche per il risultato operativo (-27,7% a 362 milioni) mentre il risultato netto è passato da 271 a -18 milioni. La redditività del capitale vede il ROE in calo di quasi 8 punti al -0,6% mentre il ROI è passato dal 6,2% al 5,5%. L'indebitamento finanziario netto si è ridotto nel periodo di circa 1 miliardo consentendo una diminuzione del debt to equity da 1,18 a 1,06.

Ultimi Sviluppi:
nei primi nove mesi del 2015 i ricavi consolidati sono cresciuti dello 0,2% a 3638 milioni di Euro, l'EBITDA è passato da 783 a 814 milioni di Euro (+4%) mentre l'EBIT è salito a 454 milioni (+8,4%); netto miglioramento dell'utile netto di competenza del gruppo a 237 milioni (+49,1%) mentre scende di oltre 200 milioni l'indebitamento finanziario netto a 3138 milioni.

 
A2A: I COMPARABILI

Azienda

P/E

P/BV

Dividend Yield %

A2A

neg

1,36

3,24%

Acea

17,66

2,01

3,34%

Hera

22,60

1,61

3,60%

Iren

19,95

0,97

3,90%


Commento: tra le ex-municipalizzate quotate a Piazza Affari A2A risulta nella media se si considera il Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile) mentre non è significativo il Price/Earnings (Prezzo Utili), il rendimento da dividendi, poco superiore al 3%, è invece il più basso tra le aziende incluse nel campione.

A2A: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: crescita per linee esterne con l'acquisizione di altre municipalizzate minori (Linea Group Holding)

Rischi:
riduzione delle tariffe elettriche

A2A: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- una diminuzione dei ricavi dell'1% nel 2015 seguita da una crescita del 2% nel 2016, 2,5% nel biennio successivo e 3% a partire dal 2019;
- margini sulle vendite in crescita fino al 21,3% del 2019 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 10,5%;
Infine si prevedono un tax rate di lungo periodo del 32%, un costo del debito medio del 4,5% ed un payout in crescita al 64%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di circa 1,31 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,17 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente.

A2A: DATI PROSPETTICI

Anno di valutazione

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Impieghi

 

 

 

 

 

 

Capitale Circolante Netto

-906

-911,44

-922,29

-936,12

-950,3

-967,74

Immobilizzazioni

7.448,00

7.402,71

7.441,33

7.518,40

7.597,82

7.717,06

Totale Impieghi

6.542,00

6.491,27

6.519,04

6.582,28

6.647,52

6.749,33

Fonti

 

 

 

 

 

 

Indebitamento finanziario netto

3.363,00

3.155,32

3.025,47

2.931,22

2.833,79

2.769,30

Patrimonio Netto

3.179,00

3.335,95

3.493,57

3.651,06

3.813,73

3.980,03

Totale Fonti

6.542,00

6.491,27

6.519,04

6.582,28

6.647,52

6.749,33

Conto Economico

 

 

 

 

 

 

Fatturato

4.984,00

5.033,84

5.134,52

5.262,88

5.394,45

5.556,29

Costi operativi

3.960,00

3.986,80

4.061,40

4.157,67

4.250,83

4.372,80

MOL

1.024,00

1.047,04

1.073,11

1.105,20

1.143,62

1.183,49

Ammortamenti e accantonamenti

662

481,18

483,69

488,7

493,86

501,61

Risultato operativo

362

565,86

589,43

616,51

649,77

681,88

Proventi/oneri finanziari

-165

-146,66

-139,07

-134,03

-129,71

-126,07

Altri proventi/oneri

-36

0

0

0

0

0

Risultato al lordo delle imposte

161

419,2

450,36

482,48

520,05

555,81

Imposte

179

117,38

135,11

154,39

166,42

177,86

Utile di Esercizio

-18

301,82

315,25

328,09

353,64

377,95

* di cui utile di terzi

19

---

---

---

---

---

Utile netto

-37

---

---

---

---

---

Flussi di Cassa

 

 

 

 

 

 

Utile

---

301,82

315,25

328,09

353,64

377,95

Ammortamenti e accantonamenti

---

481,18

483,69

488,7

493,86

501,61

Cash flow gestionale

---

783

798,94

816,78

847,49

879,56

Dividendi

---

144,88

157,63

170,61

190,96

211,65

Investimenti in immobilizzazioni

---

435,88

522,31

565,77

573,28

620,85

Investimenti in CCN

---

-5,44

-10,85

-13,83

-14,18

-17,44

Aumento di capitale

---

0

---

---

---

---

Cash flow netto

---

207,68

129,85

94,24

97,43

64,49

Indici

 

 

 

 

 

 

ROE %

---

9,05

9,02

8,99

9,27

9,5

ROI %

---

8,25

8,56

8,87

9,26

9,58

ROI(1-t) %

---

5,94

5,99

6,03

6,3

6,51

Debt to equity

---

0,95

0,87

0,8

0,74

0,7

Costo del debito %

---

4,5

4,5

4,5

4,5

4,5

Tax rate %

---

28

30

32

32

32

Payout

---

48

50

52

54

56

Debt to equity

---

0,95

0,87

0,8

0,74

0,7

Rotazione CCN

---

-9,28

-9,28

-9,28

-9,28

-9,28

Rotazione immobilizzazioni

---

0,68

0,69

0,7

0,71

0,72

Incidenza costi operativi %

---

79,2

79,1

79

78,8

78,7

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