Titolo sotto la lente: Salvatore Ferragamo
Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico
di Claudio Guerrini 23 giu 2017 ore 11:07A cura di evaluation.it
SALVATORE FERRAGAMO: PROFILO SOCIETARIO
Il Gruppo Ferragamo è attivo nella creazione, produzione e vendita di calzature, pelletteria, abbigliamento, prodotti in seta e altri accessori, nonché profumi, per uomo e donna. La gamma dei prodotti comprende anche occhiali e orologi, realizzati su licenza da operatori terzi. L'offerta della Società si contraddistingue per l'attenzione all'unicità ed esclusività ottenute coniugando uno stile creativo e innovativo con la qualità e l'artigianalità tipiche del Made in Italy.
Il Gruppo Ferragamo è presente in 26 Paesi nel mondo attraverso una rete di negozi direttamente gestiti - DOS (c.d. canale retail) che al 31 dicembre 2010 erano pari a 312. Inoltre il Gruppo distribuisce i propri prodotti in 58 Paesi attraverso negozi o spazi monomarca personalizzati gestiti da terzi (TPOS) che, al 31 dicembre 2010, erano pari a 266, nonché attraverso il canale multimarca (complessivamente, il c.d. canale wholesale). Considerando l'intera struttura distributiva, la presenza del Gruppo Ferragamo si estende a 92 Paesi nel mondo.
SALVATORE FERRAGAMO: ANALISI DEL TITOLO
Le azioni Ferragamo fanno parte del paniere Ftse Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.
Ferragamo mostra una rischiosità inferiore alla media del mercato (beta minore di 1) che riflette la diversificazione geografica del business e la bassa correlazione dei ricavi al ciclo economico.
Negli ultimi 3 anni il titolo Ferragamo ha registrato una performance del 16,2% nettamente migliore del -1,8% dell'indice Ftse Mib: dopo una iniziale fase laterale, nell'ultima parte del 2014, il titolo ha avuto un buono spunto nei primi mesi del 2015 (massimo di periodo ad aprile) per tornare a scendere fino a luglio 2016 (minimo di periodo) da allora è ripartita una fase positiva che ha riportato il titolo in prossimità dei massimi ma che sembra essersi arrestata nell'ultimo mese.
SALVATORE FERRAGAMO: COMMENTO AI DATI DI BILANCIO
Voci di bilancio | 2014 | var % | 2015 | var % | 2016 |
Totale Ricavi | 1.342,70 | 7,62 | 1.444,98 | 0,48 | 1.451,87 |
Margine Operativo Lordo | 292,93 | 10,68 | 324,23 | -0,34 | 323,13 |
Ebitda margin | 21,82 | ---- | 22,44 | ---- | 22,26 |
Risultato Operativo | 245,42 | 7,82 | 264,6 | -1,46 | 260,73 |
Ebit Margin | 18,28 | ---- | 18,31 | ---- | 17,96 |
Risultato Ante Imposte | 237,98 | 5,63 | 251,38 | -2,27 | 245,67 |
Ebt Margin | 17,72 | ---- | 17,4 | ---- | 16,92 |
Risultato Netto | 163,52 | 6,69 | 174,45 | 13,7 | 198,36 |
E-Margin | 12,18 | ---- | 12,07 | ---- | 13,66 |
PFN (Cassa) | 49,35 | -80,22 | 9,76 | -18,05 | 8 |
Patrimonio Netto | 508,19 | 19,79 | 608,74 | 18,71 | 722,61 |
Capitale Investito | 569,13 | 10,72 | 630,17 | 17,89 | 742,9 |
ROE | 32,18 | ---- | 28,66 | ---- | 27,45 |
ROI | 44,02 | ---- | 42,78 | ---- | 35,69 |
Nel triennio 2014-2016 Ferragamo ha mostrato una crescita del fatturato dell'8,1% mentre il margine operativo lordo è salito del 10,3% in presenza di un miglioramento dei margini di 0,4 punti percentuale; in crescita anche il risultato operativo (+6,2% a 260,7 milioni) mentre quello netto è passato da 163,5 a 198,4 milioni di Euro (+21,3%). La redditività del capitale investito (ROI) è diminuita di 8,3 punti al 35,7% mentre il ROE è passato dal 32,2% al 27,5%. Si conferma solida la struttura finanziaria con un indebitamento finanziario netto in calo e un debt to equity passato da 0,10 a 0,01.
SALVATORE FERRAGAMO: I COMPARABILI
Azienda | P/E | P/BV | Dividend Yield % |
Ferragamo | 20,84 | 6,07 | 1,84% |
Tod's | 22,4 | 1,78 | 2,91% |
Brunello Cucinelli | 42,71 | 7,1 | 0,70% |
Moncler | 27,26 | 7,6 | 0,84% |
Commento: tra le principali società quotate in Italia operanti nel settore del lusso Ferragamo è tra quelle più a buon mercato sulla base del rapporto Price/Earnings (Prezzo/Utili) mentre è nella media sulla base del Price/Book Value (Prezzo/Valore Contabile); discreto il rendimento da dividendi, prossimo al 2% e secondo solo a Tod's tra le aziende considerate.
SALVATORE FERRAGAMO: PUNTI DI FORZA E DEBOLEZZA
Opportunità: espansione nei mercati emergenti e tramite il canale web.
Rischi: prudenza espressa dai vertici societari ("outlook cauto per il 2017 che sarà un anno di transizione") in occasione di recenti comunicati stampa.
SALVATORE FERRAGAMO: LA VALUTAZIONE
Nell'applicazione del metodo dei flussi di cassa scontati e dell'Economic Value Added si sono ipotizzati:
- un tasso di crescita dei ricavi che passa dal 5% del 2017 al 4% di lungo periodo;
- margini sulle vendite in miglioramento fino al 24,5% del 2020 ed anni successivi;
- una redditività operativa (ROI) di lungo periodo del 44,7%
Infine si prevede un tax rate stabile al 27% su tutto il periodo di previsione ed un payout in crescita fino al 66%.
I risultati del modello convergono su un valore per azione di 25,55 Euro che tende a crescere (ridursi) di 1,4 Euro per ogni punto in più (in meno) del margine sulle vendite come mostrato nella figura seguente
SALVATORE FERRAGAMO: DATI PROSPETTICI
Anno di valutazione | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
Impieghi | ||||||
Capitale Circolante Netto | 307,02 | 312,07 | 315,94 | 325,46 | 333,74 | 340,66 |
Immobilizzazioni | 423,59 | 441,87 | 459,52 | 475,7 | 490,2 | 501,45 |
Totale Impieghi | 730,61 | 753,95 | 775,46 | 801,16 | 823,94 | 842,11 |
Fonti | ||||||
Indebitamento finanziario netto | 8 | -80,02 | -170,81 | -257,44 | -350,79 | -448,42 |
Patrimonio Netto | 722,61 | 833,97 | 946,27 | 1.058,60 | 1.174,73 | 1.290,53 |
Totale Fonti | 730,61 | 753,95 | 775,46 | 801,16 | 823,94 | 842,11 |
Conto Economico | ||||||
Fatturato | 1.451,87 | 1.524,47 | 1.608,31 | 1.688,73 | 1.764,72 | 1.835,31 |
Costi operativi | 1.128,74 | 1.175,36 | 1.230,36 | 1.285,12 | 1.332,36 | 1.385,66 |
MOL | 323,13 | 349,1 | 377,95 | 403,61 | 432,36 | 449,65 |
Ammortamenti e accantonamenti | 62,4 | 65,18 | 67,78 | 70,17 | 72,3 | 73,96 |
Risultato operativo | 260,73 | 283,93 | 310,17 | 333,44 | 360,05 | 375,69 |
Proventi/oneri finanziari | -15,06 | -1,44 | -2,51 | 1,07 | 1,52 | 2 |
Risultato al lordo delle imposte | 245,67 | 282,49 | 307,67 | 334,51 | 361,57 | 377,68 |
Imposte | 47,32 | 76,27 | 83,07 | 90,32 | 97,62 | 101,97 |
Utile di Esercizio | 198,36 | 206,21 | 224,6 | 244,19 | 263,95 | 275,71 |
* di cui utile di terzi | -3,63 | --- | --- | --- | --- | --- |
Utile netto | 201,98 | --- | --- | --- | --- | --- |
Flussi di Cassa | ||||||
Utile | --- | 206,21 | 224,6 | 244,19 | 263,95 | 275,71 |
Ammortamenti e accantonamenti | --- | 65,18 | 67,78 | 70,17 | 72,3 | 73,96 |
Cash flow gestionale | --- | 271,39 | 292,38 | 314,36 | 336,25 | 349,67 |
Dividendi | --- | 94,86 | 112,3 | 131,86 | 147,81 | 159,91 |
Investimenti in immobilizzazioni | --- | 83,46 | 85,42 | 86,35 | 86,81 | 85,21 |
Investimenti in CCN | --- | 5,05 | 3,87 | 9,52 | 8,28 | 6,92 |
Aumento di capitale | --- | 0 | --- | --- | --- | --- |
Cash flow netto | --- | 88,02 | 90,78 | 86,63 | 93,36 | 97,63 |
Indici | ||||||
ROE % | --- | 24,73 | 23,73 | 23,07 | 22,47 | 21,36 |
ROI % | --- | 37,06 | 39,38 | 40,99 | 43,06 | 43,97 |
ROI(1-t) % | --- | 27,05 | 28,74 | 29,92 | 31,43 | 32,1 |
Debt to equity | --- | -0,1 | -0,18 | -0,24 | -0,3 | -0,35 |
Costo del debito % | --- | -4 | -2 | 0,5 | 0,5 | 0,5 |
Tax rate % | --- | 27 | 27 | 27 | 27 | 27 |
Payout | --- | 46 | 50 | 54 | 56 | 58 |
Debt to equity | --- | -0,1 | -0,18 | -0,24 | -0,3 | -0,35 |
Rotazione CCN | --- | 4,7 | 4,9 | 5 | 5,1 | 5,2 |
Rotazione immobilizzazioni | --- | 3,45 | 3,5 | 3,55 | 3,6 | 3,66 |
Incidenza costi operativi % | --- | 77,1 | 76,5 | 76,1 | 75,5 | 75,5 |