Obbligazioni: avvertenze per l’anno nuovo

venerdì, 10 dicembre 2010

Dopo le burrascose giornate che hanno preceduto e susseguito la richiesta di aiuti avanzata dall’Irlanda, si sono arrestate le vendite sui titoli governativi dei paesi periferici mentre si sono accentuate quelle sul Bund tedesco, il cui future è sceso in modo consistente negli ultimi giorni contribuendo a ridurre lo spread con le obbligazioni degli stati più a rischio.

Questo è uno dei temi più interessanti degli ultimi giorni: assieme ai Treasuries americani, i cui rendimenti sono aumentati sensibilmente, anche i governativi tedeschi riscontrano poco successo, tanto che in Germania l’asta ha visto sottoscrizioni pari all’80% circa dell’offerta.
Fosse accaduto in Italia, Spagna o Portogallo, avremmo probabilmente assistito all’ennesima bufera sui titoli governativi di questi paesi.

Il tema dominante resta tuttavia il sell-off che continua a colpire il settore dei corporate bond. Non ci sono state vicende particolari che hanno coinvolto alcuni emittenti; il fenomeno va letto come una logica conseguenza delle turbolenze sul debito sovrano, le cui ripercussioni non possono non coinvolgere anche il settore privato, specie se si tratta di banche, considerato l’importo di titoli di stato presente nei bilanci degli istituti di credito.

La discesa dei prezzi va interpretata come una buona opportunità d’acquisto: quasi assente il rischio tasso (la congiuntura rimane debole e passeranno molti mesi ancora prima che la BCE riprenda timidamente a parlare di politiche monetarie restrittive), il sell-off ha reso appetibili molte emissioni di buona qualità che non sono state risparmiate in questa ondata di vendite.

Sul tasso fisso i rendimenti sono tornati sopra il 5% sulla parte decennale della curva, mentre sul tasso variabile le discese dei corsi coincidono con un aumento implicito degli spread che gli emittenti devono sborsare per fare raccolta. Non è un buon segnale per le società, che devono pagare un maggior premio rispetto al tasso di indicizzazione per attirare afflusso di capitali, mentre al contrario è una buona notizia per i risparmiatori che, scegliendo con accortezza il debitore, possono ottenere maggior remunerazione rispetto qualche tempo fa.

Detto questo, è bene che per l’anno nuovo anche l’investitore più accorto prenda atto di due aspetti fondamentali: primo, l’asset obbligazionario sarà molto meno generoso di quanto ci ha abituato nel recente passato. Secondo, va definitivamente rimosso dal glossario finanziario il termine free risk: l’investimento “senza rischio” – da sempre identificato da molti risparmiatori con i titoli di stato – ha dimostrato nei mesi scorsi quali conseguenze è in grado di scatenare.

Compreso questo, sarà più semplice non rimanere delusi o scegliere con maggiore consapevolezza altre asset class per puntare a ritorni più interessanti.